中青旅（600138）

乌镇门票提价确定，利好公司业绩提升。 乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇，或使得公司一、二季度业绩同比快速提升；从中长期来看，乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑，预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除，而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升，预计在量价齐升的背景下，公司2018年的营业收入有望快速增长。

新建酒店开业，古北水镇业绩有望持续爆发。 为了满足日益增长的游客需求，古北水镇不断完善配套设施建设。 2016年国庆期间，古北之光酒店开业，使得景区中的客房总数升至1275间，有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多，过夜游客数有望继续增长，从而带动景区的房费、餐饮收入提升，有效提高景区的客单价，提升景区的整体盈利能力。

设立乌镇管理公司，有望开启轻资产输出模式。 乌镇管理公司的设立主要是出于进一步优化公司景区运营模式的考虑，通过乌镇管理公司的设立精耕细分市场，以形成更为专业化的业务架构、管理团队和服务模式，并促进其成为公司景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一。

乌村客流持续培育，濮院项目稳步推进。 乌村于2016年年初开业， 将通过与乌镇进行打包推广提高其自身的知名度。乌村目前仍处于游客培育期，预计培育时间为两年， 2018年客流有望进一步增长，业绩有望逐步释放。至于濮院项目， 在拆迁工作基本完成后，项目进入全面建设阶段，建设周期约为3年，预计2019年投入运营。

维持谨慎推荐评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.65元和0.70元，对应PE分别为32倍和30倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示。 景区、旅行社业务业绩不达预期，会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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