2020Q1-Q3 归母净利207-212 亿元，同比大幅增长公司发布2020 年前三季度业绩预告，20Q1-Q3 公司实现归母净利润207-212 亿元，yoy+1392.52%~1428.57%，同比大幅增长。单季度看，20Q3，公司实现净利100-105 亿元，环比+50.32%~57.83%。我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为8.44、5.71 以及3.20 元，目标价84.40元，维持“买入”评级。

    　　出栏加快，商品猪仔猪齐发力

    　　据公司公告，20Q1-Q3 公司销售生猪1188.1 万头（商品猪666.9 万头、仔猪467.8 万头、种猪53.4 万头），生猪出栏量同比增加49.8%。20Q3出栏生猪510.1 万头（商品猪270.2 万头、仔猪194.8 万头、种猪45.1 万头），同比增长141.0%，环比增长20.9%。公司生猪贡献销售收入383.9亿元，据我们测算，商品猪贡献收入280 亿元左右，考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等，我们测算得公司商品猪贡献净利润130 亿元左右，仔猪和种猪分别贡献净利润63 亿元和18 亿元左右。

    　　产能扩张迅速，出栏成长性继续凸显

    　　截至20 年9 月底，公司能繁母猪存栏达到221.6 万头，而20 年年初、20Q1、20Q2，公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1 万头，20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.5/30.5 万头。公司继续加大力度扩张能繁种群，我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250 万头，能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键，公司出栏量成长性继续凸显。

    　　可转债预案发布，养殖持续加码，稳健布局下游20 年9 月13 日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟募集不超过100 亿元进行23 个生猪养殖项目和4 个生猪屠宰项目的建设，拟新建年出栏677.25 万头的生猪养殖产能和年屠宰1300 万头的生猪屠宰产能。

    　　我们认为，下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动，加之公司屠宰产能采用集约式分布，分局在公司养殖产能比较密集的区域，有望充分提高屠宰利用率，进一步增强产业链话语权。

    　　周期下行不改龙头本色，维持“买入”评级

    　　生猪后周期来临，公司有望“以量补价”，持续提升出栏量并释放利润。由于今年猪价仍旧处在高位，我们上调对公司的20 年商品猪销售均价预测至29.5 元/公斤（前值28.5 元/公斤），我们上调对公司的盈利预测，我们预计，2020-22 年公司EPS 分别为8.44、5.71 以及3.20 元（前值7.82、5.41 以及3.04 元）。参照可比公司20 年Wind 一致预期8.44 倍PE，考虑到公司优异的成本优势，我们给予公司2020 年10 倍PE，近期生猪板块投资情绪降温，估值普遍走低，因此目标价下调为84.40 元（前值101.66-109.48 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。

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