投资要点：

    公司发布1-3Q2020 年业绩预增公告，业绩超预期。公司1-3Q2020 年预计实现归母净利润为3.46-3.91 亿元，同比增长15%-30%，扣非后归母净利润预计为3.44-3.89 亿元同比增长约为17.62%-33.09%，业绩超预期。其中3Q20 单季度预计实现归母净利润为2.07-2.53 亿元，同比增长约为17.46%-43.03%。3Q20 年净利润同比上升的主要原因为1. 10 万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，单位生产成本下降，产品盈利能力增强；2.二甲基亚砜价格上涨，盈利增长；3.今年雨量充沛使得公司水电站自发电量明显增长，降低了公司兴山区域生产单位用电成本。

    随着湿法磷酸精制装置负荷的提升，肥化结合优势不断释放。公司的10 万吨湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，生产成本下降，精制酸自供用来生产磷酸盐，置换出原本热法用的黄磷实现黄磷外销量的增加。同时公司可利用湿法精制酸的伴生产品生产磷铵，从而降低磷铵的生产成本。肥化结合使得产品的盈利能力不断增强。

    需求增加带来二甲基亚砜价格大涨。公司目前有二甲基亚砜4 万吨产能（包括代联营公司销售的产能），全球最大，市占率约为50%左右。二甲基亚砜的下游主要用于医药溶剂和反应制剂，今年受益于需求的增长，价格自年初以来上涨约20%，产品毛利率提升。

    草甘膦和有机硅价格环比有所好转，大力布局电子化学品。根据卓创资讯的报价，草甘膦3Q2020 年均价环比二季度上涨7.8%，同时随着内蒙兴发背压式机组项目的投入运营，将彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅3Q2020 年价格环比亦上涨5.3%。公司的控股子公司兴福电子现拥有8 万吨/年电子化学品生产能力，包括3 万吨电子级磷酸、1 万吨电子级硫酸、2 万吨电子级混配液、通过联营公司正在建设3 万吨电子级氢氟酸产能，技术储备丰富，和海内外诸多半导体企业均建立了合作关系，部分已实现批量供货。公司定增将新建6 万吨芯片用超高纯电子级化学品项目，加快加强在电子化学品领域的布局。

    盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷―磷硅―肥化”，产业结构逐步完善。受益于二甲基亚砜、草甘膦等价格的上涨以及湿法磷酸生产效率提升带来的成本下降，后续随着300 万吨/年低品位胶磷矿选矿和深加工项目以及配套的40 万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，因此我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测为4.55、6.02、8.01 亿元（原为3.77、4.81、6.46亿元），对应EPS 分别为0.44、0.58、0.78 元（原为0.37、0.47、0.63 元），对应的PE 为23X、18X、13X。维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。

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