A 股管材龙头，规模位列国内第二。公司是国内大型综合类塑料管道生产企业，产销规模处于A 股第一，国内管材上市公司中排名第二，现拥有八大生产基地，分布布局在天津、重庆、上海浦东、安徽广德、浙江黄岩、湖南岳阳（在建）、广东广州和深圳，产能超过60 万吨。

    行业处于平稳增长期，老旧小区改造拉动百亿需求空间，三重因素推动行业集中度提升。2019 年国内塑料管道产量超过1600 万吨，同比增长2.5%，行业整体增速在“十三五”期间，进入平稳增长期。需求端来看，老旧小区改造等助力管材行业成长，我们测算2020 年3.9 万个老旧小区改造，将带动近百亿规模的塑料管材需求。相比行业成长维度，我们认为更重要的是行业竞争维度，在三重因素推动下，管材行业集中度趋于集中，龙头公司有望抢占更多市场份额：1）行业进入重质新时代，中小企业生存空间受挤压。2016 年以前，塑料管材行业成长迅速，吸引大量中小企业涌入，产品质量参差不齐，2016年后，行业开始进入看重产品质量、性能和附加值的新时期；此外产品标准化提升也为龙头扩产实现规模效应提供机会。2）精装修集采助力龙头B 端业务收入提升。2019 年精装修渗透率仅32%，相比欧美等80%渗透率仍有提升空间。精装修趋势下，过去面向零散家装的管材市场转向地产企业的集采，而地产企业选择管材行业龙头企业作为自己供应商，加强了管材行业集中度提升趋势。3）下游地产集中度提升有望传导至管材行业。房地产行业集中度加速提升，CR5 和CR10 分别由2016 年的12.89%、18.72%提升至2020 上半年的20.85%、29.30%。头部地产商倾向于选择龙头企业作为供应商，地产端行业集中度提升，有望传导至上游管材行业。

    渠道产能双提升抢占市场份额，短中长期兼顾发展。中期来看，面对行业质量标准提升、地产集采提升等趋势，公司在产品力和品牌力建设的“内功”之外，通过发展经销商、扩张产能等“外功”方式积极拥抱行业变革、把握机遇，过去几年中公司产量增长远超行业增速，市占率明显提升。短期来看，上半年原材料价格波动明显，为管材企业带来更大盈利空间，但公司上半年更多的在消耗此前库存，原材料价格下跌的利润弹性或在下半年显现，我们测算原材料价格下降对全年毛利率影响幅度预计在2-3 个百分点左右。长远来看，公司近年拓展太阳能和电器开关、智能装备三大新业务，成立家装事业部，布局C 端家装业务，发展边界不断扩张。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.43 亿、8.56 亿和9.84 亿，增速分别为44.7%、15.1%和15.0%，对应EPS 分别为0.66 元、0.76 元和0.88 元。综合考虑公司在管材行业的产能规模、经销渠道规模和品牌优势，同时料公司未来产能、经销商仍将稳健扩张，给予公司16 倍PE，参考2020 年预测EPS，对应目标价10.6 元，首次覆盖给予“强推”

    评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；新产能投放进度不及预期；产品价格下滑；房地产投资下滑。

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