事件：公司公告2020 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1959.

    　　6 万股限制性股票，占总股本的1.942%，价格为15.48 元。

    　　股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本，打开长期增长空间。本次股权激励业绩考核目标为：（1）2021-2023 年加权平均roe 不低于10%。（2）2021-2023 年现金分红不低于当年可供分配利润的50%。（3）2021 年较2019 年自营利润增长率不低于 6%，绝对额不低于8.

    　　45 亿元；2022 年较2019 年自营利润增长率不低于12%，绝对额不低于8.92 亿元；2023 年较2019 年自营利润增长率不低于20%，绝对额不低于9.58 亿元。（自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。）

    　　重卡保有量将提升至800 万辆，对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019 年重卡保有量达到762 万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2 年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100 万辆。

    　　环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。

    　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800 万辆，对应自然更新需求100 万辆。

    　　公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022 年净利润为25.75/25.19/25.52 亿元（调整前为24.

    　　23/24.10/24.89 亿元），对应EPS 为2.55/2.50/2.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

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