出栏放量+猪价强势反弹，3Q20 预盈100-105 亿元。种猪及成本优势有望形成宽护城河，公司的成长性佳，有望凭借规模的快速增长实现盈利的穿越周期，其市占率或在3-4 年内提升至10%-15%。维持“买入”评级。

    　　出栏放量+猪价反弹，3Q20 预盈100-105 亿元。公司披露2020 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现盈利207-212 亿元（同比增长13.9-14.3 倍），其中3Q20 单季度盈利100-105 亿元（同比增长5.5-5.8 倍，环比增长50%-58%）。业绩表现符合预期。3Q20盈利高增主要系公司出栏量放量、叠加猪价反弹所致。3Q20 公司共销售生猪510.1 万头（同比增长141%、环比增长21%），其中商品猪270.2 万头、仔猪194.8 万头、种猪45.1 万头。商品猪销售均价约34.3 元/公斤（同比增长67%、环比增长19%）。估算3Q20公司的肥猪养殖成本约14-15 元/公斤，依旧维持低位、较同类上市公司具备明显成本优势。

    　　猪价长景气可期。根据农业农村部的统计，截至2020 年9 月份，国内能繁母猪存栏已连续12 个月环比增长、连续4 个月同比增长，国内生猪存栏已连续8 个月环比增长、连续3 个月同比增长，全国能繁母猪和生猪存栏均恢复至正常年份80%以上的水平。考虑到能繁母猪产能转化为肥猪出栏需时约10-11 个月，同时参考上市公司今年以来的出栏月报，我们估计国内的生猪出栏量已进入逐月上行期，猪价周期或已相应进入下行期。但是，考虑到能繁母猪和生猪存栏自低位恢复，预计猪肉缺口在未来2-3 年内或仍将持续存在，猪价的绝对值仍有望长期维持高位。

    　　规模快速增长，盈利水平穿越周期可期。结合2020 年6 月底的消耗性生物资产情况估算，预计公司2020 年的出栏量可顺利完成1750-2000 万头的计划（同比增长71%-95%）。

    　　同时，从近几个报告期的情况来看，公司的在建工程转固在2020 年明显加速，显示其猪场建设完工速度加快。另外，公司的能繁母猪存栏在2020 年9 月底已达221.6 万头。按当前每季度留种20-40 万头的速度来看，预计年底能繁母猪存栏可达260 万头（同比增长1 倍）、全年能繁母猪存栏中枢约220 万头。综合考虑固定资产、资本开支及母猪存栏情况，预计公司在2021 年的生猪出栏量可达4000 万头以上（同比增长1 倍以上）。

    　　规模快速增长有望护航其盈利水平穿越周期，在猪价下行后仍逆势增长。

    　　护城河宽，长期市占率或达10%-15%。一方面，公司建立了独特的轮回二元育种体系（可以直接留存商品肉猪作为种猪使用），保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。另一方面，公司相较于同业上市公司具备明显的成本优势。种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企，其市占率在3-4 年内有望提升至10%-15%。

    　　风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。

    　　投资建议：猪价长景气可期，公司出栏有望继续高增，有望带动公司盈利逆势增长。考虑到猪价表现低于预期，下修2020/21 年EPS 预测至8.22/10.81 元（原为11.58 元/14.35元），维持2022 年EPS 预测为4.34 元。公司成本优势明显、成长性强，维持“买入”评级。

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