核心观点

    　　Q3 预告业绩持续增长：公司近期发布20Q3 业绩预增公告，前三季度预计实现归母净利润3.46-3.91 亿元，同比增长约15%-30%。其中Q3 单季度实现归母净利润2.07-2.53 亿元，同比增长约17%-43%，公司自20Q2 时隔6 个季度首次实现单季度同比正增长后继续保持增长趋势，进入持续改善期。据公司披露，公司业绩增长主要来自于1）湿法磷酸精制取得突破，精制磷酸产量提升，能够部分替代原用于精细磷酸盐生产的黄磷，肥化结合的优势进一步增强；2）疫情之下公司二甲基亚砜受医药市场推动价格上涨；3）今年雨量充沛，自有水电发电量明显增长，降低用电成本。

    　　湿电子化学品潜力广阔：公司经过10 多年发展，技术和规模上均已成为国内电子化学品龙头。公司现有3 万吨电子级磷酸、1 万吨电子级硫酸、3 万吨电子级混配；参股子公司还在建3 万吨电子级氢氟酸，另外20 年新募投的6 万吨芯片用高纯电子化学品及3 万吨电子级磷酸技改项目已启动建设。

    　　公司主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德等，并在持续完成新客户认证。公司上半年IC 级磷酸和混配液销量同比分别增长83.1%和89.39%，未来有望迎来高增长，然而其潜力有所被市场低估。

    　　循环经济产业链羽翼丰满：过去公司每年资本开支都在10 亿左右，重资产项目贡献收益需要一定周期，拉低了资产运行效率；在长江大保护背景下，公司以壮士断腕的决心提升清洁生产水平，短时间也造成了报废损失。然而从当前时点看，公司循环经济产业链已基本构建完成，肥化结合的优势逐渐凸显，一次性的损失也被充分消化。公司将摆脱历史包袱进入向上新阶段。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于产品价格下跌及资本开支，我们预测公司20-22 年归母净利润为4.72、7.11 和8.28 亿元，（原20-21 年预测分别为6.90、7.45 亿元）。但随着后期新产能释放和费用等方面改善，我们认为21 年是各因素回归正轨的起点，按照可比公司21 年21 倍市盈率，给予目标价14.49 元并上调为买入评级。

    　　风险提示

    　　产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

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