疫情常态化加速消费场景线上转移，激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快，国际品牌梯队需求强；品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显，未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升，分享代运营行业红利。

    　　一、公司简介：母婴保健领域代运营龙头

    　　公司为全球领先的电商运营服务商，股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类，目前为88 家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。

    　　主要业务包括代运营（零售）、渠道分销、代运营（服务费）、品牌策划，2019收入占比37%、44%、12%、7%，同比-7%、+12%、+26%、-19%。

    　　二、行业：代运营景气，母婴美妆/国际品牌空间广电商+代运营加速渗透，行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移；精细运营及平台方扶持催生代运营需求，代运营渗透率有望提升。

    　　品类：母婴健康美妆增速快、空间大。2019 年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016 年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善，母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40%+，对应2024 年GMV 6607 亿元，CAGR18%。

    　　品牌：跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛，成本低、效率高，国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。

    　　三、公司：全链路/渠道优势明显，受益细分赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌，受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域，形成错位竞争；重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队，未来持续受益品类/品牌线上渗透。

    　　精于品牌挖掘策划等全链路服务，轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低，但毛利率高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下，轻资产业务有望快速放量。

    　　渠道多元，打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力，完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。

    　　四、财务对比：增长较快，盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间；受益线上红利及体量偏小，增长较快；盈利能力、周转属行业中上。

    　　五、盈利预测与投资建议

    　　预计公司2020-2022 实现归母净利1.03、1.23、1.45 亿元，同比+19%、20%、18%，对应2020PE51x，估值略低于同业。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期

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