事件

    　　公司披露非公开发行股票预案，拟不超过35 名特定投资者，募集资金总不超过80 亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等10 余个项目以及补充流动资金。

    　　点评

    　　1、定增时点绝佳，规模适宜，彰显高管领先的战略视角从时点上看，房地产受“三条红线”影响未来将逐步去杠杆，资金面逐步紧张，我们预计3 季度产业链回款或将有放慢趋势，此次公司推出再融资将有效补充资金储备，在地产资金面偏紧张环境中有望获得更好的发展机遇。从规模上，此次募集资金不超过80 亿，按当前市值计算EPS 摊薄比例8.9%，2011、2014 年定增的摊薄比例为8.3%、13.2%。

    　　2、定增募资扩产，产能布局持续优化

    　　此次募投项目涉及7 个新建项目基地和5 个老项目扩建，不仅涉及防水卷材、防水涂料、外墙涂料，还增加了保温材料、减水剂以及薄膜、聚酯胎基布（防水卷材的辅材）的产能建设，我们认为公司以防水、涂料、保温为支点的综合性建材集团业务布局愈加完善。

    　　7 个新建项目辐射华东、华南、华中、海南等地，进一步缩小公司的运输半径。新增防水卷材和防水涂料产能均超50%，新增建筑涂料产能超200%，新增非织造布产能100%。参考立邦全国化基地布局带来的竞争优势，我们认为此次募投项目完成后公司产能布局优势将进一步增强，有利于提高市场占有率和竞争力。

    　　3、募集资金24 亿用于补充流动资金，经营杠杆有效下降受B 端业务快速发展影响，公司经营性现金流一直保持高压状态，2018 年以来公司加强销售回款考核已现积极改善，负债率缓慢下降，此次定增补流完成，我们认为公司经营杠杆有望进一步下降，助力销售规模实现“高质量增长”。

    　　4、行业集中度加速提升，定增增强产能和资金实力，强者恒强近年来，受基础设施和翻修市场的影响，防水材料市场需求逐年上升，防水材料产量持续增加。我国防水材料市场庞大，头部地产商的防水材料集采需求依旧维持较高增速，叠加对防水建筑材料的环保、质量政策趋严，市场集中度加速提升趋势明显。产能扩张恰逢其时有利于公司市占率进一步提升。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为28.5/35.8 亿元，对应10 月15 日收盘价对应PE 为32/25 倍，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险，产能投产不及预期，房地产调控政策风险

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