1-3Q20 业绩符合市场预期

    公司公布1-3Q 业绩：1-3Q 收入50.68 亿元，同比增长20.57%；归母净利润8.33 亿元，同比增长102.93%。对应3Q20 营业收入21.37亿元，同比增长19.28%；归母净利润为3.72 亿元，同比增长70.43%。

    本次业绩复合业绩预告区间，符合市场预期。

    与此同时，公司发布全年业绩预告，公司预计实现净利润9.0-12.0亿元，同比增长61.42%-115.22%。

    发展趋势

    公司业绩增长持续稳健。公司今年以来开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类项目均收入快速增长，1H20 期间新增订单同比增长8%。公司年初目标2020 年预计实现收入73 亿元、对应同比增长14%，而1-3Q 业绩好于公司此前预期，公司整体业务受益于新基建投资，全年势头有望继续向好。

    子公司建设有望继续推动公司成长。公司按照产品线组建专业化子公司持续丰富产品组合，并于10 月公告投资2 亿元设立中压开关设备子公司江苏思源中压开关。此前其控股子公司如高高压、思源弘瑞已分别投资1.1 亿元、0.5 亿元设立配网自动化子公司。

    多元化布局有望进一步拓宽公司业务边界，并不断打开公司中长期的成长空间。

    盈利能力显著提升，费用管控成效卓著。公司1-3Q20 毛利率为34.4%，同比上升4.7ppt；1-3Q 归母净利率为16.4%，同比上升6.7ppt；1-3Q20 公司销售费用率和管理费用率分别为8.0%和1.9%，同比下滑2.7ppt 和1.2ppt。公司盈利能力的不断提升来自于公司专注于提升产品质量和服务以及对费用的把控力，盈利预测与估值

    我们基本维持2020/21 年净利润10.7 亿元/12.7 亿元预期，公司当前股价对应2020 年和2021 年分别16.8x/14.2x P/E。我们维持30元的目标价预测不变，对应2020 年和2021 年分别21.4x/18.0x P/E，仍有27.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    国网招标量不及预期，公司盈利能力低于预期，新业务培育进度低于预期，客户工程进度不及预期。

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