事项：

    　　公司于10月14日 获证监会核准公开发行并进入精选层，公司入层选择以净利润为核心的标准“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%， 或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。公司市值按停牌前最后交易日计算为12.47 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为3386/4320 万元，加权平均净资产收益率14.26/22.10%。本次拟公开发行募集资金1.4亿元，其中7,560 万元、5,230 万元、2,000 万元将分别用于“年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目”、“年产 7000套挖掘机专用高压油缸项目”、“液压技术研发中心项目”，其余补充流动资金。

    　　国信新三板观点：1）公司为国内中高压液压油缸专业供应商，掌握液压油缸及油气弹簧核心生产技术，产品高端化发展；2）下游重点客户建立牢固合作关系，具备军品承制资格；3）公司2019/2020H1 实现收入3.14/1.47 亿元，同比-14.97%/-1.96%，归母净利润0.41/0.26 亿元，同比-5.42%/+45.58%，2019 年EPS 为0.68 元，PE 为29.11 倍；4）风险提示：经济周期波动、客户集中度较高、核心技术失密、技术更新落后、应收账款较大、新冠疫情短期业绩冲击；5）投资建议：公司作为中高压油缸专业供应商，在重点突破的自卸卡车专用油缸，采矿及工程用机械装备专用油缸领域已具备一定的产品和市场优势，在战略核心新产品油气弹簧方面已掌握关键核心技术及小规模生产能力。液压油缸为装备制造业领域中的关键一环，受到产业政策支持，同时产品创新、工艺技术、产品质量和客户关系建立带来较高壁垒，整体来看国内液压行业保持持续快速增长，市场空间广阔，但高性能液压元件国产化率依然较低，具有较大的进口替代空间，公司凭借多年大力研发投入，已积累丰富技术和较领先的生产工艺，未来有望持续向高端领域突破，本次募投项目一方面将实现战略新品油气弹簧的规模化生产，一方面将向挖掘机液压缸领域重点投入，有望打开具良好前景的崭新市场，在实现收入利润增厚的同时扩大综合竞争优势，建议持续关注。

    　　评论：

    　　国内中高压液压油缸专业供应商，重点突破自卸卡车、采矿液压支架等领域，下游重点客户建立牢固合作关系公司成立于2004 年，专注于机械传动装置液压油缸细分领域，为中高压油缸专业供应商，主要产品应用于自卸卡车、采矿及工程用机械装备，并着力突破特种车辆油气弹簧，不断向国外产品主导的高端市场延伸。通过多年业内深耕，公司已具备较深厚技术积累，油缸产品具有可靠性、安全性、环境适应性高等特点，质量过硬，具备较强的竞争优势。公司主要产品加工生产线完整，生产工艺团队经验丰富，平均工作年限10 年以上，能够有效掌控液压油缸生产全流程，并于2015 年获得军品承制资格认证，并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》。

    　　公司致力于液压产品的研发和应用，拥有国内领先的研发能力、一流的研发平台和专业技术队伍，持续关注产品的性能提升与生产技术进步。公司为高新技术企业，省级企业技术中心、山东省特种液压油缸工程技术研究中心、山东省液压设备动员中心、山东省院士工作站、山东科技大学产学研基地，与北京理工大学、河南科技大学、青岛科技大学等高校开展密切合作，掌握了关键技术，当前已授权专利 32 项，其中发明专利 7 项，实用新型专利 24 项。

    　　公司与下游主要客户形成了长期稳定的合作关系，包括一些行业知名龙头企业，目前包括宏昌专用车、河南骏通、中集集团等等专用汽车主机厂商；郑煤机、兖矿东华和山西平阳等煤炭综采装备制造企业。由于液压油缸下游重型工业设备对于液压产品的性能及稳定性要求较高，因此客户对油缸供应商选择标准较高，一旦选定供应商不会轻易改变。而在战略新产品油气弹簧领域，公司已开始为中冶宝钢、徐工汽车等国内知名企业提供多桥重型运输车等特种车辆配套，此外公司与中航科技等军工集团下属特种设备制造企业保持良好业务关系。

    　　王万法为控股股东，与其家人共持公司九成股权，管理层在机械及汽车领域的技术管理经验丰富王万法为公司控股股东和实控人，其子王刚、其妻孔祥娥、其女王梦君为一致行动人，四人分别持股42.74%、18.89%、17.04%、11.35%，共控制公司股份90.01%（发行后预计为73.83%），公司无其他持股5%以上股东。管理层方面，王万法任公司董事长，创立公司前历任多个机械或汽车厂主要负责人，王刚任公司董事和总经理，从一线管理岗位起步已在公司有十余年工作经验，其余高管4 名，机械相关一线技术背景较强，公司董监高（除实控人及其一致行动人和近亲）共持股1.43%（发行后预计为1.17%），其中高管共持股0.79%（发行后预计为0.65%）。

    　　主营分析：自卸车专用油缸和机械装备用油缸为两大主要产品，油气弹簧为核心发展产品公司主要产品为液压油缸，按应用领域，公司产品可分为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类：

    　　（1）自卸车专用油缸：主要用于自卸卡车的液压举升系统，公司2004 年开发出首个自卸车前置油缸，2014 年、2017 年及2020 年分别投入开发标载型前置缸、轻量化前置缸及超级重型前置缸，以满足不同使用环境下自卸车结构对油缸技术属性的偏好与需求。当前公司加工生产线完整，配备有成熟的拔管生产线等流水线，可独立完成从原材料采购至成品出厂的全部生产工序，因此对生产过程的控制能力较强。

    　　（2）机械装备用油缸：可分为综采液压支架用油缸和工程机械油缸，前者主要用于煤矿综合采掘设备中的液压支架；后者广泛应用于工程机械领域，如起重机、挖掘机等。公司通过产品研发、先进设备和人才的引进及生产经验的积累，可自主设计生产缸径从63 毫米至630 毫米，实现了对国内煤机行业用液压油缸产品主要型号的覆盖，并成为了郑煤机股份“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。

    　　（3）油气弹簧：为多桥重型运输车等特种车辆油气悬架的弹性及减震元件，具有良好的缓冲减震功能等优势，公司于2015 年起开始自主研发，是当前重点发展的三大战略产品之一。公司通过对设计理论、密封结构、活塞杆热及表面处理等方面的大量研究与试验，不断引进技术人才，采购先进的加工及试验设备，并加强与高校院所的项目合作，现已掌握了油气弹簧产品的设计及制造工艺，逐步实现了油气弹簧产品的小批量生产，于2019 年开始为特种车辆研发生产企业提供多桥重型运输车辆油气弹簧，包括中冶宝钢、徐工汽车等国内知名企业。

    　　从主营产品收入及结构来看，2019 年主营产品收入为3.11 亿元（-14.76%），其中自卸车专用油缸收入1.37 亿元（-16.61%）占比44.03%，机械装备用油缸收入1.66 亿元（-13.17%）占比53.34%，油气弹簧收入360 万元（+104.33%）占比1.16%，其他收入457 万元（-41.76%）占比1.47%，主要为冷拔管、 油缸配件、液压站等的销售收入以及加工收入。

    　　从毛利润及结构来看，2019 年主营业务毛利润8262 万元（毛利率26.55%），其中自卸车专用油缸毛利润3290 万元，占比39.81%（毛利率24.01%），机械装备用油缸毛利润4595 万元，占比55.61%（毛利率27.68%）、油气弹簧毛利润257 万元，占比3.10%（毛利率71.27%），其他主营产品毛利润122 万元，占比1.47%（毛利率26.64%）。

    　　公司主要客户为国有各大能源集团下属的矿用采掘设备公司、各大工程汽车主机厂商及其他工程机械装备公司，包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等，公司属于已进入前述企业合格供应商名录的液压油缸产品供应商，近年来与公司长期稳定地签署供货协议或下达供货订单，各年采购规模相对稳定，此外公司也向中航科技等军工集团下属特种设备制造企业提供产品。2017-2019 年公司前五大客户合计销售收入占营收比重分别为69.26%、59.83%和63.54%，具体情况如下：

    　　从主要产品产能利用率和产销率看来，公司2019 年自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧产能利用率分别为77.53%、76.25%、77.56%，产销率分别为99.88%、103.22%、56.73%，按照“以销定产”的模式经营。

    　　从主要产品销售区域分布看来，公司产品在国内外均有销售，2017-2019 年国内外销售收入占比分别为95.97%、4.03%，95.44%、4.56%，95.34%、4.66%。

    　　募投项目：核心战略产品油气弹簧大规模产业化，挖掘机高压油缸重点突破，研发中心提升技术创新开发能力本次拟公开发行募集资金1.4 亿元，其中7,560 万元、5,230 万元、2,000 万元将分别用于“年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目”、“年产 7000 套挖掘机专用高压油缸项目”、“液压技术研发中心项目”，其余补充流动资金，具体情况如下：

    　　（1）“年产20000 支重载车辆油气弹簧项目”主要是战略核心新产品的规模化扩产，将在现有技术和产品基础上，掌握高压组合密封技术、双气室蓄能器技术、镜面抛光粗糙度控制技术等，推动油气悬架系统国产化。在国家强制推广空气悬架，相关升级产品油气悬架系统市场需求旺盛、市场前景可观的背景下，项目建设有利于加快抢占市场先机，并保持产品的技术领先性，预计投资回收期 4.23 年（含建设期1 年）。

    　　（2）“年产7000 套挖掘机专用高压油缸项目”着重突破挖掘机市场领域，公司自2015 年起逐步尝试研发挖掘机油缸，经过多年的技术积淀发行人已掌握新型材料密封导向、缓冲结构设计等关键核心技术，项目将在现有技术和产品基础上，顺应液压油缸高压化、小型化、轻量化发展趋势，加快突破核心关键技术，实现挖掘机高压油缸的研发及产业化。目前我国挖掘机销量保持持续稳定增长，但技术含量高、附加值高的高端油缸产品还需依赖进口，本项目有利于公司抢抓挖掘机国产化加速的有利时机，充分发挥公司上下游综合竞争优势，进一步提升市场占有率，提高行业地位，投资回收期4.86 年（含建设期1 年）。

    　　（3）“液压技术研发中心项目”主要目的在于继续推进技术创新突破，掌握自主核心技术，强化向产业链高端环节延伸的能力，突破高端产品市场。公司将引进国际先进的实验、检测设备，配置充足的研发人员对先进油缸制造技术、系统集成控制技术进行重点研究和攻关，加快研发资源的整合优化。项目建设有利于加快提升液压产品的技术水平和性能指标，丰富产品品种系列，加快产业化生产，增强产品的供应能力，推动产品品质和制造成本进一步优化和提升。

    　　投资建议

    　　公司作为中高压油缸专业供应商，在重点突破的自卸卡车专用油缸，采矿及工程用机械装备专用油缸领域已具备一定的产品和市场优势，在战略核心新产品油气弹簧方面已掌握关键核心技术及小规模生产能力。液压油缸为装备制造业领域中的关键一环，受到产业政策支持，同时产品创新、工艺技术、产品质量和客户关系建立带来较高壁垒，整体来看国内液压行业保持持续快速增长，市场空间广阔，但高性能液压元件国产化率依然较低，具有较大的进口替代空间，公司凭借多年大力研发投入，已积累丰富技术和较领先的生产工艺，未来有望持续向高端领域突破，本次募投项目一方面将实现战略新品油气弹簧的规模化生产，一方面将向挖掘机液压缸领域重点投入，有望打开具良好前景的崭新市场，在实现收入利润增厚的同时扩大综合竞争优势，建议持续关注。

    　　风险提示：经济周期波动、客户集中度较高、核心技术失密、技术更新落后、应收账款较大、新冠疫情短期业绩冲击

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