事件：

    2020年10月19日，华润微发布2020年三季报：公司前三季度实现营收48.89亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长154.59%，实现扣非后归母净利润6.01亿元，同比增长355.80%，实现经营活动现金流量净额为10.32亿元，同比增长336.20%。

    点评：

    收入利润符合预期，MOSFET持续高景气

    2020Q3，公司实现收入18.26亿元，同比增长122.39%且环比增长8.63%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长169.14%。公司单季度收入利润均实现了快速增长，主要系公司主要产品MOSFET下游需求旺盛，8英寸产能紧张，MOSFET处于供不应求状态，公司MOSFET出货量提高，营业收入实现了快速增长，另外公司产能利用率得到较大提升，折旧大幅减少，毛利率亦得到提升，20Q3公司毛利率为29.51%，相比去年同期提升4.13pcts，公司归母净利润大幅好于去年同期，符合我们和市场的预期。

    三表多项科目变动较大，主要系上市IPO及收购杰群电子所致2020年前三季度资产负债表中：应付账款、其他应付款分别为13.88、14.14亿元，同比增长85.42%、164.00%，变动比例较大，主要系公司已收购杰群电子70%股权，杰群电子于2020年3季度纳入合并报表所致。利润表中：财务费用-利息收入为0.65亿元，同比增长157.65%，主要系IPO募集资金产生利息收入所致。投资收益为0.21亿元，主要系收购杰群电子确认投资收益0.17亿元所致。现金流量表中：吸收投资收到的现金为42.54亿元，主要系IPO及超额配售所募集资金。取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为1.27亿元，主要系收购杰群电子70%股权其中已支付35%股份转让对价影响所致。

    华润微是中国本土的以MOSFET为主的功率半导体龙头企业公司前身成立于1983年，是中国功率半导体本土IDM龙头企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力，产品应用领域包括消费电子、工业控制和汽车电子等。公司 2019年实现营收57.4亿元和归母净利润4.0亿元，其中产品与方案（自有产品外销）、制造与服务（Foundry代工）两部分收入占比分别为43%和57%。产品与方案板块中，MOSFET产品占比约62%，功率IC产品占比约14%，传感器产品占比约6%，IGBT产品及智能控制产品占比约7%。公司是国内拥有全部主流MOSFET器件结构研发和制造能力的主要企业，产品范围覆盖-100V-1500V，是国内营业收入最大，产品系列最全的MOSFET厂商。

    第三代化合物半导体深度布局：SiC 产品布局领先，国内首家量产6 英寸SiCSBD，SiC MOSFET 未来可期

    公司在SiC 领域布局多年，拥有国内领先的技术实力。

    1、2020 年7 月4 日，公司于上海慕尼黑电子展期间，发布1200V 和650V工业级SiC 肖特基二极管产品，公司实现国内首条量产的6 英寸SiC 晶圆生产线，规划产能为1000 片/月，公司碳化硅产品主要应用在太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等领域。

    2、产业合作上，华润微与国内领先的碳化硅外延晶片企业-瀚天天成达成股权合作协议，公司持有瀚天天成3.2%股权。

    3、在新产品进展方面，公司第二代SiC 肖特基二极管的产品设计和工艺开发已完成，样品已经产出；依托碳化硅肖特基二极管的显著成果，公司碳化硅MOSFET 也在积极研发，并取得了不错的进展。

    盈利预测、估值与评级：公司的发展战略为“内生+外延”，“内生”战略为公司不断拓展新产品线，开拓新的市场与客户，扩大公司体量，公司的“内生”战略在2020 前三季度成效显著，取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”

    战略，不断并购整合扩大业务范围，覆盖功率器件全产业链环节。长期来看，公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起；短期来看，MOSFET涨价及下游需求景气度延续，我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别至10.19、12.10、14.55 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.04、1.25 元，当前股价对应PE 分别为66x、56x、46x，维持“买入”评级。

    风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。

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