三周期健康， 行业周期向上： 自 2015 年年底起，钢铁行业在需求、库存、产能三周期共振之下基本面不断改善，企业盈利大幅好转。目前而言三周期依然健康： 1）需求： 经济偏平， 核心需求基建和地产取决于财政和利率， 积极财政政策有望延续，基建保持高位无忧， 地产端今年销售下降 10%-20%是正常区间，但对投资端影响不大； 2）库存：今年冬储力度较 2016 年有所提高，但绝对数值依然很低，产业链存货环境优越； 3）产能：连年资本开支下滑叠加设备开始进入自然淘汰周期，产能收缩方向性明确；此外，作为库存周期波动中枢，资产负债表修复四年后的合意库存今年有可能开启， 一旦开启则意味着新周期降临，需求增长幅度可能超出预期。 马钢股份是安徽省唯一一家本土上市钢厂，合计配套产能约 1400万吨， 板材及轮轴产品突出，受益于行业基本面复苏，业绩有望持续改善；

拥有板材、长材及轮轴三大核心产品： 马钢目前共计拥有钢铁配套产能 1400 万吨左右，产品主要分为板材、长材和轮轴，其中板材产能占比超 50%，包括定位高端市场的汽车板（ 2016 年产量 200 万吨）和产销量行业第三的家电板（ 2016 年产量 300 万吨）； 源于公司主动调整产品结构， 长材产销量占比逐渐降低， 但公司也在加强高附加值长材产品的开发；轮轴年生产能力折合新铁标货车轮 110 万件，毛利率高达 20%，先进的技术有望实现进口替代；

车轮保持优势，加码轮轴布局：“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求，其中不乏铁轨、火车车轮等， 据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约 28 万吨（假设国内动车组需求约合 4500 标准列，国外高铁需求约合 2000 标准列，每个标准列 64 个车轮，每年更换 2 次）。在此需求下，马钢作为国内车轮龙头，高速车轮已获得 CRCC 认证，有望实现进口替代并增加业绩弹性。 此外，公司在 2011 年和车轴龙头――晋西车轴强强联合布局车轴产品，计划在十三五规划末期形成“轮、轴、架” 完整产业链，目前已形成年产货车轮 12500 套、客车轮轴 5500 套和动车轮 3000 套的生产能力；

盈利预测与投资建议： 公司作为安徽省唯一一家本土钢铁上市公司，产品结构不断升级，已形成板材、长材、轮轴三类核心产品。 其中汽车板集中定位于高端市场，已具备超宽幅汽车板批量生产能力，未来市占率有望继续突破；家电板产销量位列行业第三，正在向高端和环保转型， 2017 年将首推抗雾霾家电板；轮轴方面有望实现进口替代，轨交市场放量也将提升公司业绩弹性。 此外，企业盈利跟随行业基本面变化，在行业三周期依然健康的背景下，公司盈利能力有望提升。我们预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.16 元、 0.38元及 0.47 元，维持“增持”评级；

风险提示： 通胀和利率上行过快。

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