三十年砥砺前行，成就工程机械行业龙头。公司创办于1989 年，深耕工程机械领域30 年，现已成为国内最大的工程机械制造商，产品涵盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械等，其中混凝土机械稳居全球第一品牌，挖掘机产品连续9 年蝉联行业销售冠军，2019 年销售超过6 万台，市占率超过25%。2019 年全年公司实现营业收入756.66 亿元，同比增长35.55%，归母净利润112.07 亿元，同比增长83.24%，均创历史新高。

    　　多重因素推动，工程机械行业景气度延续。从2016 年开始工程机械行业开始回。2019 年挖掘机销量23.6 万台，同比增长15.87%，销量创历史新高，2015-2019 年复合增长率43.01%。与上轮周期不同，支持本轮复苏的因素更加多样化：1）下游基建、房地产和矿山的投资增速平稳增长，为工程机械行业复苏提供了宏观环境支撑；2）机械替代人工效应趋势愈加明显，工程机械渗透率大幅提高；3）寿命周期叠加环保政策趋严，加快挖机更新换代。在多重因素的推动下，我们预计未来三年工程机械行业将继续保持景气。

    　　公司核心竞争力突出，助力市场份额持续突破。三一产品品类齐全、性能优良，盈利能力突出。“追根溯源”公司的核心竞争力的来源有：1）高度重视研发体系和研发队伍的建设；2）深度绑定经销商，筑起“护城河”，并以此建立起快速响应的售后服务体系，增加用户的粘性；3）数字化和智能化转型，进一步提升经营效率，人均产值行业领先。

    　　布局海外市场，打开更广阔的成长空间。中国工程机械市场仅占全球市场25%左右，海外市场为中国工程机械企业出口提供了广阔的市场空间，“一带一路”

    　　的深入推进，更为国产工程机械出海创造了有利条件。目前三一重工已经形成了四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络，覆盖全球100 多个国家和地区，2019 年海外收入占比18.72%。对比海外收入占比超过50%国际工程机械龙头卡特彼勒，公司海外业务成长潜力较大。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到2020 年至今挖掘机行业销量显著超预期，我们上调公司2020-2022 年实现营业收入预测至937.5、1075.7 和1177.3 亿元，预测实现归母净利润155.8、181.1 和199.1 亿元，EPS 1.85、2.15 和2.36 元，对应PE 15、13 和12 倍。考虑到公司在工程机械行业具有极强竞争力，全球化拓展打开公司业务空间，有望延续公司的成长性，我们认为当前公司的估值仍旧被低估，给予公司2020 年18 倍PE 估值，对应股价33.30 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；全球贸易摩擦加剧导致海外市场拓展不及预期。

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