公司发布2020 年三季报，业绩超预期。公司1-3Q2020 实现营业收入82.42 亿元（yoy+1.50%），归母净利润为7.96 亿元（yoy+23.90%），扣非后归母净利润为7.41亿元（yoy+17.35%），业绩超预期。其中3Q20 单季度实现营业收入28.63 亿元（ yoy+22.09%，QoQ+11.49% ） ， 归母净利润为2.92 亿元（ yoy+2368.75%，QoQ-6.07%），3Q 单季度毛利率同比上升7.8 个百分点至20.5%，单季度营收和净利润创历史三季度新高。3Q2020 年业绩大幅增长主要是由于1.农产品价格上涨带来化肥需求回暖；2.复合肥销量同比继续增长；3.原料硫磺、磷矿石等价格低位，磷肥及复合肥产品毛利率同比上升。

    　　农产品价格上涨带动复合肥需求回暖，公司复合肥销量持续增长。玉米种植面积调减结束，近几年玉米库消比不断下降，截止10 月10 日全国二等黄玉米价格较年初已上涨27.02%，同比上涨27.22%，国内三等小麦市场价同比也上升5.94%，农产品价格的上涨使得种植效益提升从而带动农民种植的意愿，复合肥需求回暖。同时经历了两年的去库存，复合肥渠道低库存。作为国内磷复肥龙头企业，凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、技术服务、规模经济等优势，1-3Q20 年公司复合肥销量同比继续增长，市占率进一步提升。

    　　原料价格低位，公司磷肥和复合肥产品毛利率同比上升。根据卓创资讯的报价，3Q2020年单季度国内磷酸一铵、复合肥价格同比分别下跌7.3%、13.5%，但原料磷矿石、硫磺、合成氨、钾肥价格同比分别下跌23.0%、16.4%、10.0%、19.9%，磷肥和复合肥价差同比扩大。公司公告投建原料30 万吨合成氨技改项目，降低磷肥和复合肥的生产成本，节约原材料外购的运输费用，预计将于2022 年达产，进一步完善产业链一体化布局。

    　　预收账款同比上升，持续发力新型复合肥。1-3Q2020 年公司预收账款同比上升5.27 亿至10.63 亿元，为历史三季度末最佳水平，销售和溢价能力依旧保持强势。未来公司将继续加大对南方经济作物区拓展新型复合肥，着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售。目前围绕“力赛诺”高端品牌定位，已推出了高产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30 余款新品新型肥。同时公司公告拟投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目，预计明年投产，产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。

    　　投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显，长期来看，复合肥产品高端化叠加“三磷整治”加快行业供给侧改革，短期阵痛过后，龙头将享有长期的成长红利。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为8.46、10.41、12.26 亿元，对应EPS 分别为0.65、0.80、0.94 元，当前市值对应PE 为19、15、13 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.复合肥、磷肥价格大幅下跌；3.农产品价格下跌

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