一、事件概述

    　　10 月20 日，公司发布2020 年三季报：前三季度营收24.5 亿元，同比+27.1%，归母净利润4.06 亿元，同比+37.03%，扣非后归母净利润3.81 亿元，同比+38.52%；基本EPS 为0.51 元，同比+37.84%。其中Q3 营收10.1 亿元，同比+41.87%，环比+20.7%，归母净利润1.65 亿元，同比+61.84%，环比+11.5%，扣非后归母净利润1.50 亿元，同比+60.7%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩符合预期，单季营收和净利润创新高

    　　公司在三季报业绩预告中披露：预计20Q3 归母净利润1.65 亿元，实际业绩符合预期。

    　　20Q3 毛利率35.09%，同比+1.58pct，净利率16.65%，同比+2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/4.29%/1.69%/6.35%，同比分别-0.38/-1.80/+0.89/-1.27pct，其中研发费用0.64 亿元，同比增长18%。三季度业绩高增长受益于：（1）受益5G 基站、5G终端、汽车电子等新领域需求拉动；（2）高端片式电感产能和技术进一步提升，新产品放量，毛利率提升；（3）实施成本管控和精细化管理，期间费用率下降。

    　　5G 对电感用量大幅提升，通讯持续引领增长5G 手机在滤波器、天线、电感等方面单机用量大幅提升，对电感元件要求提升，高频化、片式化、微型化、高精度成为发展方向。5G 基站由于信道数量从32 增加到64、天线扇面数量从1 增加到3 个，叠层片式射频电感用量提升6 倍、功率电感提升3 倍。公司在被动元器件具备全球竞争力，同时深化与海内外核心客户合作，份额持续提升，5G业务持续贡献增量。

    　　汽车电子打造新增长点，精细陶瓷等进展顺利汽车电子在电子变压器、BMS 变压器、高可靠电感等产品量产出货，在客户认证和订单导入方面取得突破，海外汽车业务在三季度恢复并稳定增长；精细陶瓷产品与重要客户保持深度合作，智能穿戴产品和结构件领域持续发力，手机背板项目持续导入中。

    　　LTCC 等微波器件前期投入较大，目前具备量产能力，有望迎来国产替代。

    　　拟定增加码主业，引入知名战投

    　　1、公司拟向先进制造产业投资基金、小米产业基金、安鹏资本、荔园新导等定增募资不超过14.8 亿元，发行价格17.94 元/股，用于片式电感、微波器件、汽车电子化、精细陶瓷四大项目。引入知名战投将在业务协同、技术资源合作、产业链整合方面有望发挥协同作用。

    　　2、定增项目瞄准高端核心产品。片式电感达产后将新增15.56 亿只一体成型功率电感、436 亿只高精密电感，达产后平均收入8.56 亿元，税后净利润1.19 亿元；微波器件扩充主要包括LTCC 产品、双工器、耦合器等产品，面向5G 基站和终端领域，达产后将新增产能29 亿只、营收4.29 亿元、税后净利润1.4 亿元；汽车电子将新增产能12.31 亿只，达产后收入5 亿元、税后净利润8383 万元；精细陶瓷扩产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能500 万个、手机背板陶瓷底壳125 万个，达产后营收4.58 亿元、税后净利润5915万元。

    　　三、投资建议

    　　预计20/21/22 年净利润分别为5.5/7.1/9.3 亿元，对应PE 分别为38X/29X/22X。参考SW被动元件行业PE（TTM，中值）为48 倍，维持“推荐”评级。

    　　二、 四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、下游需求复苏不及预期；3、新产能爬坡不及预期；4、5G 基建和5G 手机换机不及预期。

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