投资要点

    　　公司披露2020 三季报，报告期内实现营收47.52 亿元，同比增长7.9%；归母净利5.38亿元，同比高幅增长64.27%，扣非后归母净利5.01 亿元，同比高幅增长66.65%。其中，单三季度实现营收19.52 亿元，同比增长21.78%，归母净利2.62 亿元，同比大幅增长102.06%，扣非后归母2.49 亿元，同比大幅增长98.83%。上半年销售净利率11.32%，同比提高3.88 个百分比，Q3 净利率13.40%，同比大幅提高5.32 个百分点，今年Q1 为4.47%、Q2 为12.22%。

    　　业绩超预期主要受益3 个因素：（1）公司管道销售已摆脱疫情影响同比实现稳健增长，二、三单季度增速均超20%；（2）三季度主要原料价格依然低位运行（PVC 虽有上涨但已通过套保锁定成本，其他综合收益增加5092.77 万元，主因PVC 期货套期合约浮动盈利增加）；（3）应收款质量持续向好，信用减值准备有所减少（应收及票据在收入占比29.35%，中期为44.71%）。

    　　前三季度期间费用率12.7%，同比下降近3%。其中，财务费用下降85.02%，主因银行借款减少与募集资金存款利息增加，财务费用率0.03%；管理费用小幅增长0.93%，管理费用率4.85%；销售费用增长14.25%，销售费用率4.39%，同比下降2.47 个百分点。公司期末负债率为45.34%，去年同期为43.24%。

    　　行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020 年不可忽视2 个行业变化：一是集中度提升或将加速。二是B 端逻辑可持续。同时，受益湖南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。对比A 股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B 端/精装集采+旧改+原材料红利+公司治理。

    　　结合三季报表现及Q4 预期环比更旺，上调2020-2022 年归母净利至8.1、9.15、10.65亿元，对应PE 为11.5、10.1X、8.7X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产需求不及预期；房屋施工增速放缓；大B 客户拓展不及预期。

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