事件：公司公布2020 年三季报，实现营收316.78 亿元，同增13.04%；归母净利33.33 亿元，同增48.57%；扣非归母净利润19.13 亿元，同降8.30%；EPS 0.80 元，ROE 13.68%。其中3Q20 营收129.40 亿元，同增8.73%；归母净利23.22 亿元，同增193.07%；扣非归母净利润9.54 亿元，同增36.20%；EPS 0.54 元，ROE 10.01%，业绩基本符合预期。

    盈利能力持续提升。3Q20 公司毛利率和净利率分别为16.81%/18.32%，同比分别增加1.13/11.43 PCT，环比分别增加0.78/12.11PCT。3Q20 公司期间费用7.74% ， 同降1.06PCT ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.07%/5.32%/1.35%，同比分别变化-1.76/+0.81/-0.11PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20 经营性净现金流20.38 亿元，同比降低5.87%，主要是公司经营规模扩大，预付款项增加。

    公司定增获批，募集资金用于太阳能电池项目。公司计划向不超过35 名特定对象非公开发行不超过857,571,136 股（含）股票，募集资金用于眉山和金堂各7.5GW 高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，报告期内，公司本次非公开发行事项已获中国证监会审核通过。

    公司与隆基达成战略合作，引领光伏产业可持续发展。继2019 年6 月3日隆基和通威签订战略合作协议后，报告期内双方就永祥新能源增资扩股、云南通威投资、硅料长单签订协议，继续推进战略合作事宜。本次协议是双方在光伏产业进行深度战略合作的延伸，借此，隆基保障公司高纯多晶硅料的稳定供应，通威实现了快速产能扩张并保证了产品销售，有利于两者在硅料和硅片环节龙头地位的巩固。

    投资建议：光伏中长期成长趋势向好，电池片处于技术去产能周期，硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022 年分别实现净利44.75、55.21 和66.65 亿元（原预测值2020-2022 年分别实现净利33.60、48.18 和57.57 亿元，调整原因是土地转让以及硅料紧张超预期），同比分别增长69.85%、23.39%、20.71%，当前股价对应三年PE 分别为27、22、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。

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