事件：彤程新材发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入15.00 亿元，同比下降8.44%；实现营业利润3.75 亿元，同比增长2.31%；归属于上市公司股东的净利润3.29 亿元，同比增长0.29%，扣除非经常性损益后的净利润3.16 亿元，同比增长4.29%。按5.86 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.56 元（扣非后为0.52 元），每股经营现金流为0.1 元。其中第三季度实现营业收入5.57 亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润1.49 亿元，同比增长56.84%；单季度EPS 0.25 元。

    　　三季度业绩超预期增长。（1）三季度单季度公司收入环比增加约7153 万元，其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约5585 万元至3.91 亿元，主要源于销量环比大幅提升15%，销售均价环比微增；贸易类业务销售收入环比增加1487 万元至1.21 亿元，产品销量环比+64%，但价格环比下降约31%；而其他自产产品销售收入环比小幅下降约2%至4276 万元。我们分析，公司的主要客户为境内外轮胎生产企业，伴随疫情后下游需求的逐步恢复，公司生产销售亦在三季度取得显著提升：2020 年上半年公司共接受订单8.86 亿元，YOY-22%；而三季度单季度接受订单约6.5 亿元，YOY+14%左右，较疫情严重期间已明显好转。（3）公司投资收益环比增加1970 万元至6440 亿元，主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。

    　　持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向，通过内生式增长和外延式发展，优化产业链布局，加快电子化学品和环保材料的业务布局。

    　　电子化学品领域，近期公司公告拟发行可转债募集资金，其中投资项目包括拟建设 2 条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线（目前已自主开发成功），将通过本项目进一步扩产，广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业，并且公司已得到部分下游客户的认证和使用，开始小批量供应。此外，公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司（成立于2020 年06 月11日）年内收购了北京科华微电子材料有限公司33.7%股权。

    　　可降解材料领域，公司获得BASF 授权的先进技术，拟在上海化工园区建设总设计产能10 万吨的PBAT 原料树脂（一期6 万吨），其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。

    　　盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况，我们上调2020-2022 年净利润预测至4.06、5.38、6.39 亿元（前值为3.91、5.25、6.10亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险

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