一、事件

    　　龙马环卫发布2020 三季报：2020 前三季度公司实现营业收入38.95 亿元，同比增长28.82%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长61.96%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　（一）服务收入占比提升，带动毛利率上行

    　　报告期内，公司主营业务收入38.65 亿元，同比增长28.98%，毛利率为26.95%，同比上升1.60 个百分点，其中环卫装备收入16.47亿元，同比下降6.02%，占公司主营业务收入的42.62%，毛利率为29.12%，同比上升0.03pct；环卫服务业务收入22.18 亿元，同比增长78.33%，占公司主营业务收入的57.38%，毛利率为25.34%，同比上升5.26pct。扣非归母净利润同比上升61.96%，主要是环卫服务业务收入增加，运营管理效率提升；加强应收账款管理，加快货款回笼；以及受疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。

    　　（二）新能源环卫装备销量快速攀升

    　　根据银保监会提供的新车强制险上险数据，2020 年前三季度，公司环卫装备市场占有率为5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量235 台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三。2020 年第三季度，公司环卫装备市场占有率为6.88%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.26%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量118 台，同比上升293.33%，占有率10.04%，排名行业第四。

    　　（三）环卫服务持续发力

    　　2020 年前三季度，公司中标环卫服务项目30 个，年化合同金额为6.32 亿元，合同总金额为23.51 亿元；其中，第三季度，中标环卫服务项目10 个，年化合同金额为1.08 亿元，合同总金额为3.73亿元。截至报告披露日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84 亿元，合同总金额为279.01 亿元。报告期内公司中标的广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段。

    　　三、投资建议

    　　新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升，带动环卫装备与环卫服务需求不断提升，新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。龙马环卫有望凭借先进的设备、优质的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021、2022 年归属于上市公司股东的净利润分别为4.26/5.42/6.80亿元， 同比增长57.61%/27.12%/25.44%， 对应EPS 分别为1.03/1.30/1.64 元/股，对应PE 分别为19.96x/15.70x/12.51x，首次覆盖给予推荐评级。

    　　四、风险提示

    　　政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。

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