核心观点：

    20Q3 业绩持续高增长，毛利率进一步提升。公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收7.64 亿元，同比增长123.90%；归母净利润2.68亿元，同比增长416.45%。单季度看，20Q3 实现营收3.09 亿元，同比增长119.54%；归母净利润1.12 亿元，同比增长269.12%。20Q3毛利率为51.46%，环比20Q2 增加1.82pct。公司业绩持续高增长主要得益于手机多摄对低端CIS 需求旺盛，公司持续扩充封测产能并保持高产能利用率。

    手机多摄渗透率持续提升，汽车摄像头增长快速。手机多摄渗透率持续提升，单只手机摄像模组需求增加。据Yole 数据，2019 年平均每部智能手机搭载3.06 颗CIS，预计2025 年将达到3.83 颗。随着汽车智能化发展，汽车摄像头需求持续提升。据Rsesearch In China 数据，2019 全球汽车摄像头出货量2.5 亿颗，预计2026 年将达到6 亿颗。

    公司竞争优势明显，持续扩产提供成长动力。公司为世界上最早涉足传感器晶圆级封装（WLCSP）量产业务的公司之一，是国内传感器晶圆级封装技术的引入者，全球12 英寸晶圆级芯片尺寸封装技术的开发者，竞争优势明显。公司20 年初定增募投18 万片12 寸晶圆封测产能，随着公司产能逐渐释放，公司业绩有望持续增长。

    盈利预测与评级。预计公司2020~2022 年归母净利润分别为3.96、5.27、6.71 亿元，对应EPS 分别为1.23、1.64、2.09 元，参考可比公司估值以及公司业务持续高景气，建议给予公司2020 年70 倍PE估值，对应合理价值为86.29 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。CIS 需求增长不及预期风险；公司产能建设不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

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