事件描述

    通威股份发布2020 年三季报，报告期内实现收入316.78 亿元，同比增长13.04%；归属母公司净利润33.33 亿元，同比增长48.57%。

    事件评论

    电池业务实现产销放量，三季度收入稳健增长。2020 年前三季度公司实现收入316.78 亿元，同比增长13.04%；其中Q3 实现收入129.40 亿元，同比增长8.73%，主要受益于电池片产销放量。预计2020 年前三季度电池出货量13-14GW 左右，其中Q3 出货约5.7-5.8GW，同比增长超60%，其中包括单晶出货4.7-4.8GW，多晶出货1GW 左右；硅料则因上下游博弈出货量一定程度受到影响，前三季度出货量约5.8-5.9 万吨左右，其中Q3 出货1.3-1.4 万吨左右，略低于去年同期水平。

    硅料上下游博影响利润释放节奏，单季度业绩依旧高增。2020 年公司前三季度综合毛利率16.58%，同比下降2.74pct；其中Q3 综合毛利率16.81%，较去年同期提升1.13pct。前三季度归母净利润33.33 亿元，同比增长48.57%；其中Q3 归母净利润23.22 亿元，同比增长193.07%。公司以竞价方式出售下属成都通威实业98%股权及100%债权对归母净利润的贡献为12 个亿左右，扣除处置利润为11亿元左右：1）电池板块，预计Q3 单晶电池单瓦盈利约0.1 元/W 左右，多晶电池几乎没有利润贡献，据此预计电池板块利润约4.8 亿元；2）硅料板块，Q3 涨价期间上下游博弈对实际量价产生一定影响，量上公司目前硅料库存增加约1 个月，价上实际成交价与报价存在差异，据此预计单季度利润约1.5-1.6 亿元左右；3）其他业务，预计农业板块贡献利润3.1-3.2 亿元左右，发电业务贡献利润1.6-1.7亿元左右，化工贡献利润0.3 亿元左右。

    Q4 硅料库存有望释放，业绩有望加速释放。未来公司延续低成本扩张战略，成长确定性较高。硅料环节，目前新产能全成本约4.3 万元/吨，现金成本约3 万元/吨，成本优势凸显，奠定高收益基础。随着乐山新产能二期、保山一期等项目陆续投产，截至2021 年末产能有望超16 万吨。电池环节，目前公司产能约27GW 左右，在建项目包括眉山二期和金堂一期各年产7.5GW，预计明年上半年陆续投产，届时通威电池产能将超过40W，基于低成本优势利润高增值得期待。整体看，公司作为硅料电池双料龙头，长期随行业增长格局优化，业绩有望逐年提升。

    我们预计公司2020、2021 年分别实现净利润45、54 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.27 元，对应PE 分别为26、22 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1. 光伏装机规模不达预期；

    2. 产业链价格过高致下游需求下降。

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