疫情对公司业绩造成一定冲击，但三季度恢复情况良好。看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    疫情影响逐渐过去，同比增速转正：公司发布三季报，2020 年1-9 月实现营业收入492.32 亿元，同比上升1.43%，实现归母净利润53.49 亿元，同比下降32.28%，扣非后归母净利润49.67 亿元，同比下降31.47%。其中三季度单季度实现营业收入183.25 亿元，同比上升7.79%，归母净利润25.14亿元，同比上升10.35%，扣非后归母净利润24.77 亿元，同比上升12.32%，环比增长73.58%。业绩符合预期。

    各系列产品销量提升，价格同比下降。分业务来看，2020 年前三季度公司聚氨酯系列实现收入218.21 亿元，同比下降9.29%，聚氨酯产品销量同比微上升1.96%，价格下滑11.03%。从当前MDI 价格来看，三季度聚合MDI 与纯MDI 价格持续上涨，展望四季度，MDI 等下游需求持续向好，预测盈利水平有望维持高位。第二块石化系列产品实现收入159.18 亿元，同比增长25.95%，虽然石化产品销量同比增长65.49%，但产品价格下降23.89%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入54.21 亿元，同比上升7.60%，产品销量同比增长34.88%，但价格下滑20.23%。公司综合毛利率22.58%，同比下降7.24%，净利率11.42%，同比下降5.64%。ROE（加权）12.33%，比上年同期下降7.53%。

    多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2 烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020 年四季度完工。此外，2020 年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。

    　　估值

    维持盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为2.56 元、4.11 元、5.83 元，当前对应PE 为30.6 倍、19.1 倍、13.5 倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

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