公司C3 产业链业绩稳定，去年新投产PDH 及PP 二期项目贡献业绩增量。当前C2 项目投产在即，主体装置中交，美国乙烷原料顺利运输至连云港基地，项目预计调试后21 年Q1 正式投产，预计大幅提升公司业绩中枢。按照2021 年12 倍PE 估值，给予目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　公司Q3 业绩符合预期，位于业绩预告中等位置。公司2020 年前三季度实现营业收入76 亿元，同比-6%，实现归母净利润9.0 亿元，同比-2%；其中Q3 实现营业收入28 亿元，同比-3%，环比-11%，实现归母净利润4.3 亿元，同比+17%，环比-1%。公司Q3 实现上市以来单季度第二高的业绩记录，仅次于今年Q2，主要由于C3 产业链价差较为稳定，此外公司2019 年新投产产能贡献业绩增量。

    　　C3 产业链盈利稳定，去年新投产项目贡献业绩增量。今年Q3 公司主要产品PDH、聚丙烯、丙烯酸行业平均毛利分别为1282、692、791 元/吨，同比分别-4%、54%、+57%，今年在疫情对口罩等防护用品的需求推动下，聚丙烯等产品价格价差维持高位，公司主要产品盈利维持高位或明显提升。此外，公司45 万吨PDH 二期装置及15 万吨聚丙烯二期于2019 年中投产，新增产能稳定开工运营，贡献今年主业业绩稳定增长。进入Q4 以来，公司丙烯酸等产品价格显著提升，近期丙烯酸行业加工毛利超过3000 元/吨，预计公司后续单季度业绩仍有提升空间。

    　　C2 项目投产在即，公司未来成长空间较大。公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨CAN 轻烃裂解项目稳步推进，项目主体装置验收完毕，近期美国海运乙烷原料顺利到港。公司C2 项目近期处于装置调试阶段，预计项目将于2021 年Q1正式投产运行。公司C2 项目投产后将显著提升公司业绩中枢，看好公司未来长期成长空间。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，国际疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进展不及预期的风险。

    　　投资建议：由于今年疫情对公司一季度的业绩影响，我们小幅下调公司2020-2022年业绩预测值13.8/29.7/39.3 亿元（原预测15.8/31.1/39.9 亿元），EPS 分别为1.29/2.79/3.69 元，当前股价对应PE 分别为16/8/6 倍。参考同行业公司估值，按照2021 年12 倍PE 估值，再考虑公司近期定增的稀释影响，给予公司目标价29元，维持“买入”评级。

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