公司发布2020 年三季报，盈利略超预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　前三季度盈利增长47%略超预期：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入54.69 亿元，同比增长19.14%，实现归属于上市公司股东的净利润8.71 亿元，同比增长47.06%。第三季度公司实现收入20.93 亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%，实现盈利4.15 亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%。公司三季报业绩略超出市场预期。

    　　光伏胶膜量价齐升，收入较快增长：受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE 膜渗透率提升等因素，2020 年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96 亿平米，同比增长9.61%，总销量5.97 亿平米，同比增长9.10%，平均结算价格8.21 元/平米，同比提升9.96%。其中三季度胶膜产量2.22亿平米，销量2.22 亿平米，售价8.36 元/平米，分别同比提升12.80%、15.99%、11.17%。在量价齐升的态势下，公司胶膜业务前三季度收入同比增长19.97%至48.99亿元，其中三季度收入18.59亿元，同比增长28.95%。

    　　经营现金流保持净流入：受益于销售现金回流增加，公司前三季度经营现金流净额3.14 亿元，同比增长79.10%，但三季度净额8,496 万元同环比均有所下降。

    　　优质产能持续扩张：截止三季度末，公司新建2 亿平POE 胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已完工转固。此前公司可转债已获证监会审核批复，募投项目滁州年产 5 亿平方米光伏胶膜产能的逐步建设释放有望有力支撑后续业绩增长。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司三季报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至1.61/2.02/2.44 元（原预测每股盈利为1.43/1.71/1.96元），对应市盈率45.8/36.5/30.2 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期

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