视觉算法领军企业，赋能行业落地。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商，为智能手机、智能汽车、IoT 等智能设备提供一站式视觉解决方案，公司核心算法从光学时代起家，积累各类光学处理算法Know-how（部分甚至由汇编语言完成）、机器学习算法（范围远大于深度学习）。公司推出全球首款RGB+RGB 与首款RGB+MONO 的双摄算法，助力安卓阵营双摄方案领先苹果约2 年发布，后成为双摄主流方案。虹软也是国内少有按算法模块数量收费的公司，验证其算法能力的绝对领导地位。

    　　占据安卓双/多摄算法80%以上高端市场，深度摄像引领下一潮流。虹软图像编辑软件曾占60%以上数码相机市场，凭借其丰富经验快速实现研发重心向移动端的转移。公司率先解决彩色+彩色、彩色+黑白的后置双摄方案，后攻克广角+长焦后置双摄方案，协助手机厂商发布全球第一款真正意义上的后置双摄手机，确立双摄/多摄手机算法的绝对领先地位，客户涵盖所有全球最主要的安卓手机厂商。公司智能深度摄像针对结构光、ToF 提供全套成熟视觉解决方案，3D 建模算法上，公司技术处于世界顶级，AR/VR时代有望再次引领潮流。

    　　光学屏下指纹有望快速放量。屏下指纹助力开启手机全面屏时代，屏下指纹正从中高端机型向中低端渗透，根据Omida，全球屏下指纹渗透率2020 年提升至34%，2018-2024 年CAGR 达71.1%，通过测算，我们认为智能手机用屏下指纹芯片市场规模超20 亿美元！光学屏下指纹是主流方案，算法是光学式屏下指纹识别技术应用的核心。公司光学指纹识别算法模型完成，并已实现小范围产业化应用，有望充分受益屏下指纹加速渗透。另一方面，公司同时布局ALS（环境光传感器），前瞻性拓展屏下摄像头等带来的更多机遇。

    　　智能汽车，视觉算法软件又一大战场。5G 带来智能驾驶时代，自动驾驶、智能座舱推动车载摄像头需求大幅提升，单车车载摄像头需求可超过10 个，据旭日大数据，2019 年全球车载摄像头的出货量约2.5 亿颗，2021 年将达到4 亿颗。汽车越来越像一部移动的“大号”智能手机，智能驾驶视觉相关算法软件需求空间巨大。公司具备智能座舱及自动驾驶相关解决方案，疫情不改业绩高增，智能驾驶业务仅2020 年上半年就营收3495.7 万元，较2019年全年已实现倍增，未来相关业务需求有望持续释放。

    　　投资建议：我们预计2020-2022年虹软科技营业收入分别为7.45亿元、11.10亿元、15.43 亿元，归母净利润分别为3.02 亿元、4.62 亿元、6.48 亿元。

    　　考虑到公司2020-2022 年连续三年高成长，以及屏下光学、ToF 和智能汽车的广阔成长空间，我们认为公司合理市值为356 亿，对应2022 年PE 55 倍。

    　　风险提示：技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。

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