事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收16.08 亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长63.30%。实现扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长67.52%。

    　　点评：

    　　行业高景气，驱动公司业绩持续快速增长。2020 年前三季度公司实现营收16.08 亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长63.30%；实现扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长67.52%。单三季度，公司实现营收5.14亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长66.57%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长79.15%。三季度工程机械行业景气继续高企，7-9 月份挖掘机销量同比增速均超过55%，成为公司破碎锤和液压件需求快速增长的主要动力。产能释放助力行走马达增长迅速，贡献业绩弹性。

    　　规模效应凸显，盈利能力持续提升。规模效应凸显，盈利能力持续提升。前三季度，公司综合毛利率为43.67%，同比提升1.21pct；。前三季度公司合计费用率为11.98%，同比下降2.09pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.76%、3.60%和0.43%，分别同比下降0.73pct、0.71pct 和0.71pct。研发费用率为3.19%，同比提升0.06pct。毛利率提升叠加费用率下降，带来26.17%的净利率，同比提升2.04pct，收入规模持续提升背景下，公司盈利能力有所增长，体现了一定的规模效应。截止2020 年三季度末，公司账面存货为5.76 亿元，同比增长28.36%，环比增长17.87%；账面预收款是1188.3 万元，同比增长90.89%，环比增长63.64%，业务高增有望延续。2020 年前三季度，公司经营活动现金流净额为2.43 亿元，同比增长80%，需求持续高增背景下回款状况也持续改善。

    　　配锤率及市占率有望持续提升，马达成为业绩新的增长极。目前，我国挖掘机的配锤率仍只有20%-25%，与发达国家相比还存在较大差距，配锤率仍有进一步提升空间。同时，公司作为国内破碎锤龙头，市占率亦只有25%左右，未来随着产能持续扩张，公司产品市占率仍有较大提升空间。液压件环节，行走马达作为公司拳头产品，进口替代加速，同时伴随产能扩张，行走马达龙头地位持续夯实，成为公司业绩新的增长极。液压泵阀领域，我们认为公司工艺技术水平持续提升，非标泵阀的持续开拓有望平抑行业波动，继续看好公司的成长逻辑。

    　　盈利预测与投资评级。公司前三季度业绩超出预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为0.93/1.19/1.48 元， 对应2020 年10 月27 日收盘价（52.61 元/股）市盈率54/42/34 倍。维持公司“买入”投资评级。

    风险因素。液压件进口替代不及预期，基建投资力度不及预期，行业竞争加剧。

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