公司Q3 营收同增15.3%至88.4 亿元，虽然货代、航空业务盈利向好，但是快递价格跌幅较大使得公司单季毛利率下降5.0pcts 至7.7%，毛利润同降31%。虽然期间费率同降1.0pcts，但是价格战仍然使得公司归母净利/扣非净利同降19%/39%至4.2/3.1 亿元。短期价格战较难停止，料公司盈利仍将承压运行。

    　　事项：圆通公布2020 年3 季报，Q3 营收同增15.3%至88.4 亿元，毛利润同降30.3%，公司归母净利/扣非净利分别同降19.2%/38.7%至4.2 亿/3.1 亿元。评论如下：

    　　业务量保持高增长，价格跌幅超成本降幅压迫毛利。公司Q3 营收同增15.3%至88.39 亿元，业务量保持较高增速，快递件量同增43.3%，超行业平均5.4pcts，件量份额同升0.6pct 至15.1%。行业价格战影响下，公司Q3 价格同降22.0%，价格跌幅超过成本降幅，致利润承压，毛利率同降5.0pcts 至7.7%，毛利润同比下降30.3%至6.8 亿元，费用管控较好（期间费率同降1.0pcts 至3.3%）无法阻止净利下滑，Q3 公司归母净利/扣非净利分别同减19%/39%至4.2 亿/3.1亿元。

    　　三季度高资产开支储备产能，账面净现金环比减少11 亿元。受利润滑坡影响，公司三季度经营性现金流同减34.6%至5.78 亿元，环比减少70.4%。公司当季资本开支同比大涨83%至16.2 亿元，环比增加140%，前三季度公司累计资本开支同增20%至30.9 亿元，应对未来业务需求增加，公司增加产能储备。受资本开支增加以及经营现金流减少，公司账面净现金环比减少11 亿元至43 亿元。

    　　惨烈价格战公司单票毛利同降超50%，利润持续承压。行业价格战惨烈，公司价格跌超20%，公司三季度单票毛利同降51.3%至0.20 元，单票扣非净利润同降57%至0.09 元。假设公司三季度航空及货代业务贡献5000 万盈利，剔除两项业务后，我们估算Q3 公司快递业务单票扣非净利润或同降64%至0.08 元，公司快递业务利润持续承压。

    　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。

    　　投资建议：2020Q3 行业价格站丝毫没有放缓，公司采取积极的价格战竞争策略，单季件量增速超出行业5.4pcts。但是价格跌幅超过成本降幅，对公司业绩产生明显冲击，Q4 虽然旺季有提价，但是价格同比仍然下跌，价格战强度依然很大。

    　　我们下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.51/0.53/0.62 元（ 原预测0.70/0.79/0.91 元），现价对应PE 为29/28/24 倍，维持“增持”评级。

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