事件：

    2020年10月28日，领益智造发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入195.02亿元，同比增长19.92%，归母净利润14.42亿元，同比减少31.34%，扣非归母净利润13.85亿元，同比增长9.85%；其中单三季度营业收入、扣非净利润为75.58亿元、7.78亿元，分别同比增长13.37%、32.31%。

    点评

    领益科技成长稳健，结构件、充电模组及磁材业务开始扭亏：

    2020 年第三季度，领益智造取得营业收入75.58 亿元，剔除帝晶光电业务影响后，营收同比增长32.78%；公司取得营业净利润7.96 亿元，剔除影响后同比增长42.02%。2020 年1-9 月，公司共计实现营业收入195.02 亿元，取得营业利润14.64 亿元，剔除帝晶影响后分别同比增长41.83%和 21.72%。分业务来看：

    1、功能件板块（领益科技）：功能件业务经营情况发展态势良好，第三季度营业收入较去年同期增长20.99%，新产品进入量产期后，毛利率相比上半年回升约6%。1-9 月，领益科技营业收入合计同比增长29.56%，净利润增长5.62%。

    2、结构件板块：收购东方亮彩后管理整合明显见效，营业收入Q3 较19 年同期增长39.07%，净利润同比增长147.78%，达到0.45 亿元。随着业务整合的强化，结构件板块将发力导入更多的客户群体和 产品线，力争业务步入良性发展。

    3、充电器板块（赛尔康）：受到疫情影响，公司并购整合在6 月份正式开始加速，在文化、组织、业务上导入领益科技的精益管理精神，三季度在海外工厂稳步复工的背景下，业务量稳定增长，7 月亏损0.19 亿元，8 月成功扭亏，整个三季度接近盈亏平衡。未来公司充电模组业务部将继续深化并购后整合和精益管理的力度，并着力在组装制程平台和海外制造基地等维度进行业务拓展。

    4、磁材板块：Q3 相比Q2 亏损幅度收窄，新增北美大客户软磁业务在上半年研发投入已经在Q3 开始量产出货，带动净利润回升，随着更多项目进入量产，公司软磁业务将持续向好。

    2020 年8 月，公司办理完成了东方亮彩因未完成业绩承诺应补偿给上市公司的全部股份回购注销手续 ，后续公司归母净利润将不再受该部分公允价值变动的影响。该部分公允价值变动损益在2020Q3 相比上年同期下降约3.81 亿元，导致公司2020 年Q3 归母净利润为8.11 亿元，较上年同期下降17.73%，剔除业绩补偿股份公允价值变动的影响，较上年同期增长34.96%。

    1、聚焦主业，逐步剔除非经常损益影响

    东方亮彩应补偿股份已解除质押，业绩承诺回购完成。2017-2019 年，公司非经常性损益分别为16.32、-8.79、9.55 亿元，主要系因公允价值变动损益大幅度影响公司当年业绩情况。由于收购子公司东方亮彩2015-2017 年实现扣非净利润未能达到业绩承诺要求，利润补偿款于2017 年计入公允价值变动收益，而该部分补偿应回购注销的股票价值在2018-2019 年股票价值波动较大，对业绩造成较大影响。2020 年8 月，公司办理完成了东方亮彩因未完成业绩承诺应补偿给上市公司的全部股份回购注销手续 ，后续公司归母净利润将不再受该部分公允价值变动的影响。

    商誉减值及非主营业务剥离完成。借壳上市后，公司对反向收购原上市公司形成的商誉逐步进行了减值测试，2018 年计提减值准备2.86 亿元，2019 年计提商誉减值6.62 亿元，剥离帝晶光电差额3.55 亿元，基本完成了非主营业务部分的剥离处置工作。2020 年7 月，公司将持有的全资子公司深圳帝晶光电及广东江粉高科技产业园股权转让给安徽帝晶光电，交易对价为8 亿元人民币，7-8 日，江粉高科技及帝晶光电办理完成相关变更等级手续，公司不再持有相关股权，专注聚焦主营业务功能件、结构件、充电器及磁材板块。

    2、发展展望：功能件受益TWS 及可穿戴市场，安卓系结构件迎来突破，赛尔康整合后进军快充行业

    功能件板块：北美客户贡献稳定现金流，TWS 市场突破带来增量。领益作为功能件业务全球龙头，是北美大客户智能手机、平板电脑、无线耳机功能小件的核心供应商。随着手机发展精密化、轻薄化，大客户单机BOM 价值逐年提升，其中领益科技供货功能件价值从2016 年的3.11 美元提升至2018 年高端款的16.94 美元，未来也将受益于5G 终端升级持续提升价值量。此外，领益科技与大客户继续加深可穿戴、平板及TWS 耳机功能及注塑件上的合作，有望基于快速发展的TWS及可穿戴下游需求获得营收及利润增量。

    结构件板块：东方亮彩志存高远，安卓系客户有望全面突破。5G 时代，智能手机由金属机身向金属中框结构转变，且行业中小厂商已逐步出清，行业整体利润率趋于提升，核心大厂富士康、比亚迪电子、领益/东方亮彩等份额持续提升。东方亮彩在保持OPPO、VIVO、闻泰份额稳定的情况下，H 客户、小米、华勤、龙旗等份额有望持续提升，亚马逊、脸书、微软等海外客户空间巨大。我们预计东方亮彩2020 年收入或将超过80 亿元，同比增长约50%。

    充电器板块：进军快充市场，管理整合、零部件自制将推动盈利能力提升。

    Salcomp 在2019 年实现收入40 亿元，亏损约2000 万元。公司目前快充充电器已经向北美大客户以及国内部分厂商出货，未来受益于大客户Magsafe 生态出货量将继续快速增长。作为充电器行业领军者，我们预计Salcomp 远期收入目标有望过百亿元。考虑到领益并购后的管理整合Salcomp 净利率有望回归到3%-5%的正常水平；如果综合考虑领益内部子公司对于充电插座插针和磁材等物料的自给，未来预期有望达到5-10%净利率水平。

    盈利预测、估值与评级

    受到上半年疫情影响终端客户需求，下游整合并购进度放缓，子公司出货量可能受到影响。我们下调公司营业收入至299.50、380.51 和443.11 亿元，下调净利润预期为25.17、32.29 和40.19 亿元。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料――器件――模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向，结构件及赛尔康业务整合初见成效，长期发展潜力巨大，继续维持“买入”评级。

    风险提示：疫情全球蔓延影响终端客户需求、内部整合风险、汇率波动风险。

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