投资要点：

    事件。公司公告2020 三季报，2020Q1-3 实现营业收入90.71 亿元，同比+21.20%，归母净利润5.88 亿元，同比+21.55%；2020Q3 公司实现营业收入36.39 亿元，同比+47.29%，归母净利润1.86 亿元，同比+38.62%。

    Q3 利润率略有下降，合同负债稳定增长。2020Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率分别为18.97%/7.38%，同比-2.39/-0.23pct；2020Q3 销售毛利率/销售净利率分别为17.16%/5.83%，同比-3.28/-0.72pct，我们认为，毛利率下降主要由于：1）毛利率较低的小车型、经济款车型销售更好；2）叉车降价、尤其中低端价格降幅较大。2020Q1-3 公司存货为13.44 亿元，同比+13.99%；合同负债为1.94 亿元，相比2019Q1-3 的预收款项+16.17%；少数股东权益为3.96 亿元，同比+7.61%。

    制造业复苏带来叉车需求有望延续，公司新产品持续带来增量。我们认为，长期看，叉车需求和渗透率仍有很大的提升空间，国内品牌出口竞争力持续增强，电动化趋势带来行业增量；短期看，制造业复苏带来叉车景气周期向上，本轮景气周期有望至少持续至明年上半年。根据2020 半年报，公司先后推出了K2、G3 系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，持续深入推动5G 技术在工业互联网、智能制造、车联网等生产和产品服务环节上的有效应用，未来新产品有望提供增长新动力。

    盈利预测。预计公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润7.87/9.39/10.58亿元，对应 EPS 分别为1.06/1.27/1.43 元/股。我们认为，公司作为行业龙头、竞争力强，未来有望持续直接受益行业的复苏，业绩有望稳定增长，参考可比公司，给予 2020 年13-15 倍 PE，合理价值区间为13.78-15.90 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。疫情影响扩大，叉车销量不及预期，原材料价格上涨。

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