3Q20 业绩符合我们预期

    广汽集团发布3 季度业绩：前3 季度实现营业收入431.5 亿元，同比+0.3%，归母净利润为50.0 亿元，同比-21.0%。其中3 季度实现营业收入175.1 亿元，同比+19.3%，归母净利润为26.8 亿元，同比+89.5%，扣非归母净利润为23.4 亿元，同比+113.9%。合资高增长、自主同比减亏，整体业绩表现基本符合预期。

    发展趋势

    广丰广本带动，合资表现非常强劲。3 季度投资收益达35.5 亿元，同比大幅+39.2%，其中来自合营及联营企业投资收益达到34.2 亿元，同比大幅+35.1%。3 季度广丰广本销量保持强劲增长，带动投资收益大幅增长。其中广丰销量同比+20.3%，广本在疫情产能受限后快速恢复，3 季度销量同比+24.9%。两品牌核心车型月销稳定、新车型趋势向好，雷凌、凯美瑞、雅阁9 月销量分别达到2.6 万辆、1.8 万辆及2.3 万辆，皓影、威兰达上市后月销分别稳定在1.5 万辆、近万辆，新飞度上市首月月销达到1.26 万辆，累计订单充沛。

    传祺9 月销量亮眼，自主扣非亏损同比收窄、环比微增。7-9 月广汽乘用车销量保持连续同比正增长，其中9 月销量达到3.8 万辆，同比+26.8%，累计销量达到9.9 万辆，同比+14.3%、环比+30.9%，Aion S/V、GS4 销量增长，传祺需求呈现回升的趋势。3 季度自主扣非亏损12.0 亿元，同比减亏2.5 亿元、环比扩大1.5 亿元，3 季度综合毛利率达到5.3%，环比-1.6ppt。自主板块整体产能利用率仍低，着力提高销量是核心，因此伴随3 季度进入旺季，促销增加、折扣有所扩大，带动传祺单车收入、毛利率环比有所下降。

    多方面深化调整，行业拐点确定性增强，业绩改善利好估值修复。

    往前看，广丰、广本布局双百万产能，新车型导入和现有车型稳健增长，合资利润增长确定性强。自主方面，公司从多方面入手进行调整，制造端深化产销研一体化，公司计划引入丰田THS 混动技术，赋能自主品牌产品力提升；在营销端推出“金三角战略”，力求实现消费者和经销商增值；面向未来发布数字化加速器GDA项目，实现全价值量的智能运营。9 月行业批发销量环比高增长，乘联会预计10 月零售195.5 万辆，环比微增体现金九银十的销售旺季，市场对需求回暖的预期确定性增长，带动板块估值提升。

    从绝对估值看，广汽H 对2021 年P/E 不到8 倍，处于较低水平，3 季度业绩环比改善，明年继续改善的预期增强，我们认为作为前期滞涨标的有望迎来估值修复。

    盈利预测与估值

    我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前广汽A/H 对应2021年14 倍/7.5 倍P/E。基于估值中枢上移，我们上调A/H 目标价19%/14%至14 元/10 港币（2021 年15/9 倍P/E），较目前股价有7%/27%上行空间。

    风险

    自主品牌调整速度不及预期。

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