事件描述

    　　公司2020 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润85.45/10.10/8.30 亿元，同比增长9.90%/10.10%/24.89%；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润36.83/4.34/3.70 亿元，同比增长33.23%/21.08%/58.60%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入同增33.2%，其中内销高增长、延续提份额趋势，外销恢复良好。内销：近年来公司在产品、渠道、供应链等多方面的变革，是其持续提份额的驱动力。

    　　三季度公司内销延续提份额趋势，816 活动零售录单额同增50%亦是体现，估计公司单Q3 内销增速高于整体收入增速，且后续有望持续高增长（三季度末公司合同负债同增46%）。外销：需求逐步修复，三季度国内家具及其零件出口增速为27.5%（人民币口径），估计公司单三季度外销业务亦恢复不错的增长。

    　　单Q3 归母/扣非净利润同增21.1%/58.6%，综合考虑非经以及投资收益等因素后，盈利能力稳中略有提升。单Q3 毛利率同比提升0.3pct，三季度原材料涨价和人民币升值等因素的影响已经有所体现，但公司毛利率仍略有提升，与公司收入增长规模效应显现及内部降本增效措施有关；期间费用率同比提升0.4pct，其中管理费用率则同比下降1.3pct，财务费用率同比提升1.7pct 则主因人民币升值导致的汇兑损失增加。此外股利收益等因素亦带来0.78 亿元的投资收益（单Q3）。

    　　零售回暖趋势已起，外销需求复苏。9 月家具零售额同比下降0.6%，增速环比8月提升3.6pct，环比大幅改善;9 月BHI（全国建材家居景气指数）为108.26 点，环比提升6.33 点，也可验证景气提升趋势。从行业跟踪来看，龙头在疫后逐步实现显著优于行业以及其去年的增长情况，正加速提份额。海外居家办公使得消费者对家居翻新、重置等需求提升，促进外销需求复苏。

    　　变革逐渐显效，内外销均进入加速提份额阶段，中长期则向大家居消费品牌龙头迈进，维持“买入”评级。近年来公司在产品、渠道、供应链等多方面均有较大的变革，从产品矩阵的深度、大顾家体系效率提升等角度去进一步提升公司竞争力，其在内销软体赛道的竞争优势已体现，提份额趋势可持续；外销需求复苏，后续伴随海外产能的投放（越南、墨西哥）亦将进入加速提份额阶段；中长期坚定看好公司立足于软体龙头，向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。预计公司2020-2022 年EPS 为2.10/2.57/3.13 元，对应PE 为30/25/20X。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；原材料价格大幅波动；

    　　2. 公司渠道变革不及预期。

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