前三季度，公司销售去化良好，已经基本追平去年同期。销售结算积极，现金保持净流入，资产结构进一步优化。我们继续维持公司“买入”的投资评级。

    结算积极，业绩稳健向上。2020 年前三季度，公司共实现营收380.64 亿元，同比增长18.85%；实现归母净利润达27.42 亿元，同比增长21.64%。2020 前三季度公司结算毛利率达23.55%，较去年同期略有下降3.03 个百分点。归母净利润增速大于营收增速主要来源于：报告期内实现投资收益11.58 亿元，同比上升46.55%；公司提质降费继续，费用率达8.83%，较去年同期下降1.71个百分点。

    销售已经基本追平，回款担忧告一段落。2020 年前9 月，公司实现签约销售金额1472.36 亿元，同比下降1.98%；签约均价为13754 元/平方米，同比上升10.46%。截至三季度末，公司签约销售金额已经基本追平去年，疫情造成的回款担忧告一段落。在疫情影响下，公司现金支出更加谨慎，前三季度经营性现金流量净额达到218.15 亿元，同比增长92.04%。

    资产结构优化，财务安全性上升。截至三季度末，公司在手货币资金达到476.32亿元，较年初增长56.59 亿元，现金短债比达到1.56；净负债率则达到108.35%，较年初下降26.65 个百分点，亦较2017 年的215.88%大幅下降。公司剔除预售款的资产负债率则达到79.2%，与年初的77.6%基本持平。公司降杆杆策略卓有成效，财务安全性上升。而值得注意的是，公司权益乘数达到6.46 倍，较年初反而继续提升，预示着公司利用无息杠杆的能力进一步提升。目前，公司平均资金成本达到7.5%。我们认为，降杠杆是公司发展的内生需求，较低的杠杆率和资金成本不仅可以增厚公司的盈利，也可以推动公司更从容地拿地。

    风险提示：少数股东权益侵蚀利润的风险。

    共赴十年之约，维持公司“买入”的投资评级。公司在泰康资产入股之后，凭借人才储备，管理体系，品牌实力和战略定力，可以顺应当前行业去杠杆的要求，从一家顺周期较为激进的企业，变身为一家长期可持续发展的公司。我们维持公司2020/2021/2022 年 EPS 预测为1.16/1.38/1.63 元，给予公司2020年9 倍PE 的目标价，对应10.46 元/股，公司NAV 为15.05 元/股，维持“买入”的投资评级。

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