内外部积极变化驱动爱建信托主业回暖

作为公司业务发展的主引擎，信托板块一直是爱建集团最主要的利润来源，对集团利润贡献超过9成。此前，由于受到信托行业整体监管趋严与其他资管机构竞争加剧的外部冲击以及公司内部管理层的调整，公司信托主业增速下滑，16年上半年净利润增速仅为2 7%。16年下半年以来，前期困扰爱建信托发展的内外部环境发生积极变化：1）行业层面受益于资管行业格局的调整以及表外融资的复苏；2）公司层面，新股东均瑶集团的入主带来的短期震动逐步消退，经营重归稳定，同时也将爱建集团未来的发展方向引回金融主业。两方面因素的共同作用将催化公司信托主业回暖反弹，我们预计公司17年信托贡献利润将达到8―9亿，对应同比增速30%一50%。

均瑶入主激发民营机制活力，资源协同重新启航

均瑶的入主利好公司经营活力提升，公司新一届高管更替已经完成，均瑶集团董事长王均金出任爱建集团新任董事长。此外，包括了原上海农商行长侯福宁、原上海银监局副局长蒋明康、原海通新能源基金董事长金晓斌等在金融业从业多年的资深业内人士进入爱建董监高队伍，经营机制的转变及优秀金融人才的加盟有助于公司改善经营效率，公司未来发展前景值得看好。此外，考虑到均瑶入主爱建集团后，爱建将成为均瑶唯一的金融系上市平台（均瑶控股的吉祥航空与大东方均以实业为主），均瑶旗下金融资源丰富（包括华瑞银行、华瑞租赁、自金网等），未来与上市平台存在较大的协同及整合空间。

六大板块布局完善，定增完成再赢扩张契机

公司定增正在稳步推进过程中，募集资金主要用于爱建信托的资本金补充(12亿)以及股权创投业务的开展（4亿）。我们对定增后公司的信托业务规模以及手续费收入的极限进行了测算，在净资本完全覆盖风险资本的情况下，公司的信托规模将接近3400亿元，手续费收入可以达到30.5亿，分别是是2015年末水平的3.59/3.97倍。考虑到爱建信托目前杠杆率较低，自身规模扩张空间尚未充分使用，未来信托主业的贡献值得期待。我们认为随着定增资金的到位以及均瑶金融子版块与爱建子公司之间的整合，未来在信托主业平稳发展的前提下，包括租赁、产业投资等子模块的利润贡献将不断提升，提升公司业绩弹性。

投资建议：上调评级至“推荐”

我们通过可比估值法估算爱建集团的合理市值大约在224-247亿左右，对应股价大约为16-17元左右。对应2017/18年3.3/2.9倍PB，以及26/20倍的PE水平。大股东目前的持股成本12.42元，仅高于目前股价16%，为股价提供支撑。我们认为信托行业景气度的回升以及公司内部经营机制的理顺将对催化公司主业回暖反弹。爱建作为均瑶唯一上市金融平台，旗下丰富金融资源与上市平台的协同和整合空间值得期待，提升包括租赁、证券、产业投资等子版块业绩弹性，上调评级由“中性”至“推荐”。

风险提示：定增进程低于预期；信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期；刚兑打破导致资产质量出现恶化。

更多精彩大盘资讯敬请期待！