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    　　2020 年前3 季度实现收入32.2 亿，同比增长3.22%；归属净利润7.3 亿，同比增长6.04%；扣非业绩7.0 亿，同比增长8.01%。折合Q3 单季实现收入14.2 亿，同比增长39.54%；归属净利润3.8 亿，同比增长51.76%；扣非业绩3.6 亿，同比增长54.32%。

    　　事件评论

    　　Q3 单季收入增长加速提升。Q3 单季度收入增速39.54%，较2 季度提升明显，创近年新高。预计其中或有部分原材料销售的扰动，剔除后主营业务或仍保持30%以上增长。疫情之后，C 端需求快速修复，预计Q3 零售增速表现较好，超出市场预期；市政业务受益行业景气提升以及公司的前期调整，继续保持快速的增长。

    　　高盈利持续。盈利能力看，Q3 毛利率45.84%，同比下降1.87 个pct，或主因本季度公司原材料贸易增加摊薄毛利率，主营业务毛利率预计保持相对稳定。费率同比下降1.78 个pct，其中管理、研发费率下降1.00、1.17 个pct，剔除贸易因素预计期间费率依然同降。本期实现投资收益0.41 亿，主要为新疆东鹏合立贡献。最终实现业绩3.78 亿，同比增长54.3%；剔除投资收益后，同比增长约35%左右。

    　　现金流依然优异，短期扰动或主要因为原材料囤货。Q3 单季度实现经营性净现金流1.75 亿，对应净现比为0.46，我们判断主要因为本期原材料采购增多所致。截止3 季度末，预付款1.6 亿、存货7.8 亿均高于去年同期。从收现比看，Q3 单季为1.05，反映出即使在工程业务增速较快情况下，公司回收现金能力依然较强。

    　　持续增长与价值变现。长期看好公司市占率提升及渠道价值变现，新一期股权激励增强了公司可持续成长预期。当前公司零售渠道压力释放，市政业务结构调整之后进入稳步增长，建筑工程业务继续拓展，且后周期需求β有望共振，公司业绩改善有望持续。中长期公司继续在核心华东区域渠道下沉及西部华中等区域加大开拓，依靠核心的商业模式优势，当前10%左右市占率提升仍有较大空间；防水涂料以及净水业务与当前的管材渠道相同，渠道资源变现之后将进一步打开成长空间。

    　　优质白马，继续重点推荐。不考虑股权激励费用摊薄，预计公司2020、2021 年归属净利润为10.9 亿、12.5 亿，对应PE 为23.9、20.7 倍。

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