事件：

    　　公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收26.53 亿/+10.14%，归母净利润3.60 亿 /+10.63%，扣非后归母净利润3.60 亿/+15.97%。2020Q3 单季公司实现营收16.83 亿/+15.50%，归母净利润3.48亿/+33.54%，扣非后归母净利润3.44 亿/+32.73%。

    　　点评：

    　　月饼表现优秀，速冻增速放缓。收入端：2020Q3 单季月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收12.24/1.77/1.27/1.47 亿元，同比分别增长18.97%/27.37%/6.52%/-9.05%，月饼业务表现亮眼，主要由于中秋节和国庆节重合有利于月饼销售，速冻食品增速有所放缓。毛利率：

    　　2020Q3 公司整体毛利率为55.65%/-2.97 pct，主要由于毛利率较高的餐饮业务仍然没有恢复到正常水平。费用端： 2020Q3 销售费用率为18.65%/-6.89pct ， 管理费用率为7.86%/-0.58 pct ， 财务费用率-0.09%/+0.45 pct。盈利能力：2020Q3 归母净利率为20.68%/+2.79 pct。

    　　省外业务快速扩张。渠道：2020 年前三季度公司直销收入为10.87 亿/-0.51%，主要由于餐饮收入下降，经销收入为15.43 亿/+19.62%，主要由于月饼业务快速增长；区域：2020 年前三季度公司广东省内收入为20.15 亿/+7.71%，省外收入为5.88 亿/+21.43%，省外维持快速增长。

    　　经销商：公司广东省内经销商数目为560 家/环比+17.15%，广东省外经销商数目为256 家/环比+43.02%，公司加速拓展省外经销商。

    　　投资建议：中短期看月饼增速逻辑已经兑现，中长期看产能释放+省外扩张。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.05/5.41/6.17 亿元，对应P/E 分别为37/28/24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。

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