Q3 扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复

    通化东宝2020 年前三季度实现营收21.86 亿元（+6.24%），归母净利润7.56 亿元（+9.82%），扣非归母净利润7.52 亿元（+9.30%）。其中Q3 单季度营收7.11 亿元（+14.18%），归母净利润2.14 亿元（+37.41%），扣非归母净利润2.10 亿元（+29.25%）。单季度扣非业绩增速略超预期，环比显著改善。预计主要由于核心产品稳健增长、新品种放量以及成本管控带来的毛利率提升。

    二代胰岛素稳健增长，甘精胰岛素挂网进展顺利Q3 核心品种二代胰岛素预计保持10%以上增长，相比上半年疫情影响下3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成22 个省市的挂网工作，覆盖二级以上医院1700 多家，预计全年销售额有望超过1 亿元。

    公司前三季度毛利率提升至78.90%（+4.15pp），预计一方面受益于产品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛素持续放量，盈利能力有望进一步提升。

    胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长生物药纳入集采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在较大不确定性。假设集采最终落实，可能对价格造成一定冲击。但作为三代胰岛素的追赶者，公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大市场份额。公司加大研发投入，前三季度研发费用率3.75%（+1.04pp），主要品种门冬胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽完成III 期临床入组；超速效赖脯胰岛素IND 申请已获得受理。新产品研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。

    风险提示：甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价? 投资建议：业绩稳健增长，甘精挂网顺利。维持“买入”评级。

    二代胰岛素恢复稳健增长态势，甘精胰岛素挂网顺利，有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年获批。维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到9.37/10.93/12.82 亿元，对应当前股价PE 为30/26/22X，维持“买入”评级。

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