事件：

    公司发布 2020 年三季报。

    点评：

    业绩逐季改善，三季度营收和利润同比降幅收窄，受季节性影响环比增速有所放缓

    2020 年上半年网站整改、新冠疫情等双重因素使公司业绩短期承压。2020年前三季度公司实现营收4.42 亿元，同比下降24.54%，实现归母净利润1.22 亿元，同比下降43.15%。单季度看，随着疫情等不利因素的逐步缓解，公司营收逐季改善，同比降幅收窄，第三季度实现营收1.70 亿元，同比下降7.55%，环比增幅由于Q3 为收入淡季故放缓至4.82%，归母净利润为0.50 亿元，同比下降39.49%，环比增长15.27%。

    利润率水平较去年有所下降

    2020 年1-9 月，公司毛利率同比下降2.51pct 至62.26%，期间费用率有所上升使得净利润率同比减少8.80pct 至27.63%。其中，管理费用率同比上升2.09pct 至13.49%。销售费用率同比上升1.20pct 至11.92%。财务费用率同比上升2.76pct 至4.87%。公司继续以“内容+技术”为战略发展方向，研发费用同比增长28.03%，研发费用率同比增加3.25pct 至7.92%。

    上游内容端推进多方合作，下游客户端继续拓展（1）不断推进在视频、音乐领域的外部合作，丰富内容库。2020 年9 月公司与创意类影像内容平台未来影像战略合作，深化整合营销、客户定制拍摄等服务内容，另与4K 花园在超高清视频彩铃业务进行战略合作，协同发展超高清视频拍摄、彩铃制作、渠道分发等领域。（2）持续扩展客户数。公司重点聚焦大客户市场，包括与多家行业协会共建行业视觉素材库，2020年10 月与中国酒业协会建立战略合作。2020 年前三季度，公司签约合作客户数同比增长约10%。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内图库行业龙头，并逐步发力音乐和视频素材领域。公司“海量+独家”版权素材内容保证了上游护城河稳固，同时加大研发投入以提升下游客户粘性。随着疫情等不利影响缓解，业务逐季修复，预计2020-2022 EPS为0.27/0.39/0.51 元，对应PE 为57/39/30x，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期

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