三季报业绩大超市场预期

    　　2020 年10 月28 日，伟星新材发布2020 年三季报。2020 年1-9月实现营业收入32.2 亿元，同比增长3.2%；归母净利润7.34 亿元，同比增长6%。单三季度公司实现营业收入14.2 亿元，同比增长39.5%；归母净利润3.78 亿元，同比增长51.8%。业绩大超市场预期，增长主要原因有三点：

    　　（1）受台风、精装房因素的影响，去年三季度基数低；（2）今年上半年疫情对零售装修冲击较大，随着下半年疫情得到有效控制，三季度零售集中释放；（3）工程全年都保持较好的增长态势，市政工程从年初审批的项目和推进的力度都很大。

    　　从分拆情况来看，营业收入单三季度增长39.54%，其中主营业务增长31.8%，其他是原材料销售。零售单三季度增速25%-30%，建筑工程25%，市政工程35%-40%。零售业务增长主要系疫情缓解后的装修需求释放和精装房对零售的冲击影响逐渐减弱。

    　　三季度主营业务毛利率和净利率均有提升

    　　单三季度公司毛利率从2019 年的47.7%下降至45.8%。公司从今年下半年开始调整采购模式，PVC 外购产品原材料都是由公司采购卖给外协厂，导致原材料贸易增长幅度比较大。受此影响，综合毛利率有所下降，但实际上主营毛利率略有上升。净利率也较去年同期有所上升。

    　　投资逻辑

    　　（1）零售业务受精装房和疫情冲击减弱。随着国内新冠疫情得到有效控制，之前受冲击较大的零售管道业务有望底部反转，公司积极采取进一步拓展经销商、提升户均消费额、开发存量房市场等举措做大零售市场；

    　　（2）工程业务加速复苏。专项债扩容以及降低部分工程项目资本金比例后，有望撬动更大的基建投资规模。2020 年受公共卫生事件影响经济出现下滑，基建稳增长必要性进一步提高，这也将带动市政工程领域的燃气、自来水供水等市政管道的需求。公司也逐步将建筑工程事业部的经验借鉴到市政工程，重点培育大型及长期的客户，优化客户结构。因此预计主要应用于市政工程和地产工程领域的PE、PVC 管道销售增速将在2019 年基础上有所增长；

    　　（3）旧改带来的管道增量需求。老旧小区水电气路改造主要涉及建筑给排水管道、燃气管道、小区内排水管道等。国常会提出今年各地计划改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户，比去年增加一倍。根据我们测算，今年仅建筑给排水和小区内污水改造涉及的塑料管道投资规模就达到83 亿元，比2019 年提高42 亿元，拉动塑料管道需求约3.3%；

    　　（4）股权激励计划确立三年增长目标。公司第三期股权激励计划授予的激励对象共计143 人，主要为公司及下属分支机构在任的高级管理人员、主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干，合计1900 万股，占公司总股本的1.2%，充分调动员工积极性。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入为49.9/58.5/67.6 亿元，同比增长7%/17.3%/15.4%；归母净利润10.63/12.20/13.99 亿元，同比增长8.1%/14.8%/14.7%。目标价20.38 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　零售业务受全装修比例提升带来的冲击影响加大；工程业务扩张导致现金流变差； 房地产竣工、基建投资增速可能不及预期。

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