光大银行经营平稳，“打造一流财富管理银行”战略持续推进，未来业务和业绩表现均有望受益于零售业务注入的新动能。

    　　事项：光大银行公布2020 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同+6.6%和-5.7%；三季度不良率环比下降0.02pct 至1.53%。

    　　PPOP 延续双位数增长，盈利表现好于预期。前三季度公司拨备前营业利润同比+10.9%，在上半年增速10.3%的基础上仍有小幅提高。收入端，利息净收入（同比+9.2%）、手续费及佣金净收入（同比+8.1%）保持总体稳定；成本端，业务及管理费同比节约5.1%，降本增效成果明显。三季度，公司拨备计提力度逐步回归常态，单季资产减值损失同比+23.5%（上半年同比+30.8%），从而使前三季度累计归母净利润增速回暖至-5.7%（上半年-10.2%）

    　　三季度“控表”策略下，资负结构优化。1）资产端效率为先，在上半年资产规模快速扩张基础上，三季度公司适度控制了资产增长（当季-1.9%），当季资产配置以信贷投放为重，适度限制了投资类资产和同业资产增长。2）负债端强化成本管控，当季吸收存款小幅下降3.9%，预计主要是强化了对结构性存款等高息品种的压降，此外适度加强同业存单发行。资产负债结构优化取得成效，期初期末平均法测算，当季公司净息差小幅提高1bp。

    　　手续费收入整体稳定，投资净值波动拉低非息表现。公司前三季度非息收入同比-1.3%，拆分来看：1）手续费净收入总体平稳，前三季度同比增长8.1%，虽增速较上半年略有回落，但近双位数增速仍处可比同业中游水平；2）投资账面净值波动偏大，三季度上半程债券市场利率波动较大，当季公允价值变动录得损失2.7 亿（去年同期为3.7 亿收入）。

    　　不良贷款双降，拨备覆盖保持稳定。三季度，公司不良贷款余额下降1.8 亿，不良贷款率下降0.03pct，反映后疫情时期公司资产质量保持平稳运行。下半年以来，公司拨备计提力度逐步回归常态，单季资产减值损失同比+23.5%（上半年同比+30.8%），三季度拨备覆盖率小幅下降4.7pct，总体稳定。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：光大银行经营平稳，“打造一流财富管理银行”战略持续推进，未来业务和业绩表现均有望受益于零售业务注入的新动能。考虑到三季度公司拨备计提力度向常态水平回归，调整2020/21 年EPS 预测至0.61/0.66 元（原预测为0.57/0.63 元），同时新增2022 年EPS 预测为0.74 元。当前A 股股价对应2020 年0.60x PB，维持“增持”评级。

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