事件：公司公布2020 年三季报，Q3 公司营业收入为238.8 亿，同比增长54.48%，归母净利润为38.54 亿元，同比增长56.88%，扣非后归母净利润为33.59 亿元，同比增长37.56%；Q1-3 公司营业收入为729.9 亿元，同比增长24.2%，归母净利润为124.5 亿元，同比增长34.69%，扣非后归母净利润为113.05 亿元，同比增长22.16%，业绩符合预期。

    　　会计政策和信用结构有所调整，毛利率有所下滑。2020Q3 公司毛利率为30.7%，同比变动-2.99pct，Q1-3 公司毛利率为30.81%，同比变动-2.18pct。公司毛利率下降的主要原因有以下两点：1）新准则下运输费从销售费用分类至营业成本；2）行业竞争激烈，公司鼓励客户使用融资租赁或者按揭的方式进行付款，在该付款方式中，由于现金流回款良好，公司做了一定的价格折让。

    　　费用率管控良好，汇兑损益导致财务费用率有所上升，净利率基本稳定。

    　　2020Q3 公司费用率为13.88pct，变动-0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12/2.34/5.35/1.03pct，同比变动-1.71/-0.83/-0.11/2.01pct，Q1-3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.13/1.99/4.04/0.34pct ， 同比变动-1.75/0.39/0.60/0.58pct，整体而言Q3 公司费用率管控良好，财务费用率增长的主要原因在于人民升值导致公司美元资产产生了约2.5 亿元的汇兑损失。但与此同时，公司做了相关的套期保值业务获得4.52 亿元非经常性收入。受益于公司良好的费用控制，公司净利率基本稳定，2020Q3 公司净利率为16.58%，同比+0.28pct，2020Q1-3 公司净利率为17.34%，同比+1.27pct。

    　　现金流表现优秀，经营质量继续提升。公司Q1-3 经营性现金流为110.24 亿，同比增长33.15%，经营性现金流入和收入比例基本同步。2020Q1-3 公司应收票据及应收账款为275.97 亿元，环比减少6.96%，表明公司经营质量良好，严格把控了信用政策红线。

    　　公司Q3 整体表现优秀，挖掘机等核心产品市占率不断提升。2020Q3 挖机市占率为28.3%，环比增长3.5pct。长期来看公司受益于市占率提升、出口增速恢复、智能化数字化水平提升，未来业绩有望稳定增长，预计公司2020-2022 年净利润为160.2、180.6、195.7 亿元，对应EPS 为1.89、2.13、2.31 元，维持买入-A评级，6 个月目标价30.24 元，对应2020 年16 倍PE。

    　　风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期、疫情影响超预期。

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