业绩低于预期，业绩即将进入释放期拐点

    　　公司前三季度实现营业收入174 亿元，同比增长0.74%；实现净利润13.8 亿元，同比减少19.0%。Q3 单季度实现营收73.5 亿元，同比减少约7%；归母净利润5.87 亿元，同比减少46%。Q3 毛利率20.1%，净利率8.0%，环比持平，同比下降明显。公司业绩低于预期，主要源于20 年公司大客户新产品发布延后，导致公司出货旺季延后。Q3 公司主要产品仍然以老款机型为主，因此延续了Q2 的利润水平。我们预计随着进入Q4，公司营业收入和盈利能力将会大幅提升。

    　　积极备货应对Q4 出货旺季

    　　由于大客户新机型发布延后，公司整体新产品量产确认延后相较于往年延后1 个月。公司可穿戴和平板产品需求仍然十分旺盛，但是由于收入占比较小，难以对公司Q3 业绩形成较强的支撑。但是进入Q4，公司将进入新产品的发货旺季，预计出货峰值将在11 月到来。公司Q3 末存货环比提升63%至36 亿元，同时在建工程也从8.7 亿快速提升至11.1 亿元，远超历史同期水平。这表明公司正在为Q4 的批量出货积极准备，同时也为2021年新产品项目加速扩产进度。从Q4到2021年全年，我们看好公司主力客户手机产品的持续热销，同时可穿戴，平板电脑等终端的产品创新也将进陆续到来。我们预计公司目前正处于业绩长期释放周期前的拐点。

    　　持续加大研发力度，募投产能稳步推进

    　　公司以研发技术领先驱动成长为核心战略，预计资本支出49.8 亿元进行扩产。根据客户产品量产节奏， miniled 背光电路板产品也正在淮安园区进行相关产能布局，预计今年年底将投产。

    　　风险提示：大客户销售不及预期，行业竞争加剧? 投资建议：维持 “买入”评级。

    　　预计20-22 净利润32.2/39.9/45.5 亿元。当前股价对应PE=35.1/28.3/24.8x。我们看好公司作为FPC 行业龙头，是稳定成长且盈利优质的资产，维持“买入”评级。

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