事件描述

    　　公司公布2020 年三季报，前三季度实现营业收入26.53 亿元、同比增长10.14%，归母净利3.60 亿元、同比增长10.63%；其中单三季度实现营业收入16.83 亿元、同比增长15.50%，归母净利3.48 亿元、同比增长33.54%。

    　　事件评论

    　　公司各项业务收入增长，其中餐饮业务加速恢复。前三季度公司月饼、速冻、其他食品及餐饮业收入分别同比+16.95%、+51.47%、+10.61%、-36.62%，其中单三季度收入分别同比+18.97%、+27.37%、+6.52%、-9.05%。三季度月饼销售增速相对较慢主要是未主动提价所致；速冻收入增速下滑主要是疫情逐渐控制需求环比下滑，同时去年同期基数相对较高；餐饮业务恢复超9 成表现优异，黄金周期间旗下各餐饮店累计承办宴席超1000 席，其中10 月1 日单日创收同比增长超40%。

    　　此外，公司9 月底合同负债达2.08 亿元（包含原会计准则预收款项和销售返利其他应付款），去年同期的预收账款为1.65 亿。

    　　销售费用压缩助力公司利润加速释放。前三季度公司毛利率同比降低3.32pct，主要是高毛利率的餐饮收入占比同比下降所致；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.63pct、-0.21pct、+0.29pct、+0.38pct，整体期间费用率同比下降4.16pct、绝对数值同比减少2.23%。费用同比减少主要是销售费用压缩所致，公司在疫情影响下缩减了营销开支、减少人员薪酬，预计未来几年营销投入将恢复正常节奏。

    　　此外，公司前三季度信用减值损失为净额为-0.21 亿元，单三季度为-0.23 亿元，主要是应收账款减值准备增加影响，与2019Q3 的-0.21 亿元相比变化不大。公司前三季度整体净利率达到13.57%，同比提升0.12pct，创下近5 年前三季度新高。

    　　省外拓展表现良好。前三季度境内广东省外收入同比增长21.43%，占收入比重22.34%，其中单三季度增长20.06%，主要系公司电商渠道建设效果逐步显现。前三季度公司经销商数量新增249 个、减少83 个，9 月底数量达834 家，其中省外数量达256 家，两者均创2019 年以来新高。当前公司省外拓展仍是电商及经销商双管齐下，未来期待经销渠道的进一步放量。

    　　盈利预测及投资建议：费用优化助力业绩增长，看好明年公司研发、生产（梅州基地）、销售多点开花。预计2020-2022 年归母净利为4.37/5.38/6.45 亿元，EPS 为1.08/1.33/1.60 元，对应当前股价PE 为33/27X/22X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产能释放进度不及预期；

    　　2. 餐饮业务亏损加大。

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