支撑评级的要点

    　　业绩略低于预期。2020 年前三季度实现营业收入为27.12 亿元，同比下降9.42%；归母净利润为5.33 亿元，同比下降12.74%。扣非后归母净利润为4.44 亿元，同比下降21.41%。其中三季度单季度实现营业收入为8.83亿元，同比下降13.11%；归母净利润为1.76 亿元，同比下降15.86%。扣非后归母净利润为1.36 亿元，同比下降25.08%。

    　　产品价格下降拖累业绩。由于疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据wind 数据，2020 前三季度三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为4968 元/吨（YOY-14.55%） 、936 元/吨（YOY-13.01%）、1500 元/吨（YOY-9.54%）。另外，我们认为三氯蔗糖等产品价格同比亦有下滑。前三季度公司综合毛利率为30.69%，净利率为19.64%，同比均略有下滑，ROE（加权）为11.52%，同比下降3.63%。

    　　三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位，打造“爱乐甜”2C 业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲（乙）基麦芽酚5,000 吨/年，新建5,000 吨/年麦芽酚产能；另有3,000 吨/年三氯蔗糖产能，扩建5,000 吨/年三氯蔗糖项目。

    　　公司推出零售代糖产品“爱乐甜”， 采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。

    　　完善精细化工平台型战略，多点布局加快成长。2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元建设4,500 吨/年佳乐麝香、5,000 吨/年2-甲基呋喃、3,000 吨/2-甲基四氢呋喃、1,000 吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

    　　受疫情影响产品价格下滑，下调2020 年业绩预测，预计2020-2022 年每股收益分别为1.34 元（原预测1.56 元）、1.81 元、2.23 元，对应PE 分别为21.3 倍、15.8 倍、12.7 倍。看好公司长期发展，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

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