3Q20 业绩超出我们预期

    　　3Q20 邮储银行营收同比增长1.7%，PPOP 同比下滑7.3%（受其他非息收入拖累），归母净利润同比增长13.5%，环比增长达41%。

    　　1-3Q20 银行营收同比增长2.8%，PPOP 同比下滑0.9%，归母净利润下滑2.7%。信用成本高点和业绩底部都在2Q 确认，业绩进入改善通道，超出我们和市场的预期。考虑公司经营指标全面改善，我们维持邮储银行的推荐评级并且上调2020 年盈利预测。

    　　发展趋势

    　　资产质量表现稳定。3Q 末不良率环比小幅下降1bp 至0.88%，净不良生成率环比收窄11bp 至0.15%，信用成本下降1.14ppt。资产质量指标继续保持在同业领先水平。3Q 银行拨备计提力度环比收窄帮助净利润恢复正增长。同时1-3Q 资产减值损失同比仍增2.1%，可见银行仍在积极覆盖潜在不良风险。拨备覆盖率继续提升至403.2%。

    　　净手续费收入增长亮眼，录得双位数。3Q 净手续费收入同比增速远超前两个季度，达到27.1%（vs. 2Q20 的7.1% 和1Q20 的1.5%）。

    　　得益于银行零售端线上平台的建设以及网点的升级优化，我们认为保险、基金、贵金属等代销业务营销成效正在显现。展望四季度和2021 年，随着宏观经济复苏进一步深化，消费逐渐回升，预计2020 年全年净手续费收入增长保持强劲。然而，其他非息收入受到其他业务净损益的拖累明显下滑，而投资收益可观。

    　　正如我们中报时的判断，净息差收窄压力边际缓解。得益于净息差企稳，3Q20 净利息收入环比改善，同比增长5.6%。3Q 期初期末净息差环比上升4bp 至2.29%，主要来自于资产收益率抬升。同时贷存比进一步提升至56.5%。向前看，贷存比有望继续提高，净息差边际收窄压力缓解的背景下净利息收入有望恢复稳步增长。

    　　资本充足率压力得以控制。3Q 银行净利润恢复正增长，资本充足压力亦得以缓解，3Q 末核心一级资本充足率为9.51%，较2Q 末提升34bp。向前看，随着盈利恢复正增长、规模扩张平稳，我们认为资本充足的压力可控。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.7 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.6 倍/0.5 倍市净率。由于经营指标全面改善，我们上调银行2020 年/2021 年盈利预测12%/16%至613/686亿元。A 股维持跑赢行业评级和6.51 元目标价，对应1.0 倍2020年市净率和1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有44.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.20 港元目标价，对应1.0 倍2020年市净率和0.9 倍2021 年市净率，较当前股价有92.6%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险。

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