2020 年三季度业绩超出我们预期

    　　四维图新公布2020 年三季度业绩：前三季度收入15.30 亿元，同比去年持平；归母净亏损1.95 亿元，去年同期为盈利0.24 亿元。

    　　单季度来看，公司三季度收入5.68 亿元，同比增长25.9%；归母净亏损0.31 亿元，亏损同比收窄48.9%。

    　　公司三季度走出疫情影响，业绩强势复苏超出我们的预期，其中前三季度利润情况优于公司先前于中报中的指引（前三季度归母净亏损2.86-2.29 亿元）。车市逐步复苏，商用车车联网业务发力，公司三季度收入恢复高增长，并且毛利率改善超出我们的预期。

    　　发展趋势

    　　商用车车联网发力，助力业绩强势反弹。公司三季度收入实现同比高增，毛利率环比上升13.1ppt 达到63.6%，基本恢复到了2019年的水平。考虑到二季度末车市的回暖对于公司导航和芯片业务的影响较为滞后，并未直接在三季度反映，我们判断公司三季度业绩的回转很大程度上得益于子公司中寰卫星的亮眼表现。根据此前的交流，中寰卫星目前在商用车车联网领域的前装市占率为70%-80%，行业地位稳固。三季度中寰继续探索在垂直行业的落地应用，于9 月中标“酒钢集团车辆动态检测改造项目”，在钢铁行业智慧物流领域再进一步。

    　　车市回暖，2021 年全面复苏无忧。随着国内疫情全面得到控制，二季度末车市开始触底反弹，其上升势头也在三季度延续。根据中汽协数据，2020 年9 月全国乘用车销量达到208.8 万辆，环比增长19%，同比增长8%。中金汽车组最新预测，乐观情况下2021年全国乘用车销量同比增长将达15%，我们随着下游汽车市场景气度上行，公司将在2021 年实现传统导航及芯片业务的全线复苏。

    　　汽车智能网联化愈演愈烈，四维强势入局“新四跨”。“新四跨”互联互通的意涵是跨整车、跨通信终端、跨芯片模组、跨安全平台四个维度的C-V2X 应用。2020 年10 月，在上海举行的“新四跨”

    　　互联互通应用示范中首次加入高精度地图和高精度定位，四维图新作为核心地图供应商入选，其高精度地图共覆盖45 个编队方案，占比超过70%。目前国内的C-V2X 车联网尚处于应用验证阶段，随着未来数年C-V2X 的进一步商业化落地，我们认为高精度地图将成为未来车端和路侧端标配的基础设施，而四维将继续作为行业中的核心高精度地图供应商，为汽车智能网联化“筑基”。

    　　盈利预测与估值

    　　公司走出疫情影响，全面复苏下利润端显著改善。我们维持2020/2021 年收入预测不变，上调2020 年净利润预测113%至1.16亿元，维持2021 年净利润预测不变。维持跑赢行业评级，维持目标价19 元。目标价基于2021 年分部加总估值法，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车智能网联化趋势推进不及预期；参股公司持续亏损。

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