事件：1）新收入准则口径下，2020 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润56.32、2.12、2.21 亿元，分别同比下滑70.97%、74.96%、70.47%；2）新收入准则口径下，2020 年第三季度，公司实现营业收入、归母净利润22.07、2.07 亿元，分别同比减少63.09%、提升40.44%。

    分业态看，2020 年前三季度，百货、购物中心、奥莱、超市业态分别实现营业收入38.08、8.12、4.73、3.20 亿元，分别占比68.21%、14.55%、8.47%、5.74%，毛利率分别为29.62%、34.16%、67.59%、16.97%。各业态积极改善经营模式，销售恢复进程加快。1）百货业态加强重点品类资源统筹，积极推进重点门店、品牌的调整，紧扣市场热点开展促销。

    　　2）奥莱业态利用自身开放式经营空间的优势，争取重点品牌营销资源。

    　　3）购物中心业态根据疫情期间消费特点，调整促销费用结构，增加价格促销，改善到店流量。4）超市业态受民生刚需带动，销售持续增长。

    公司整合平台资源，助力企业实现“新零售”转型。1）加快线上运营，形成流量矩阵。集团签约抖音，致力将其发展为常态化的营销模式，线上流量反哺线下，带动门店销量提升。2）借周年庆契机，多措并举抢销售。千余知名品牌携手推出王府井65 周年庆独享优惠，近百家重点合作品牌进行专题策划，微信线上商城同步优惠活动，引爆消费热潮。

    2020 年第三季度，公司盈利情况显著提升。实现销售毛利率37.59%，同比+16.30 个百分点（调整后）；销售净利率9.19%，同比+6.80 个百分点（调整后）。经营性净现金流环比大幅上升，账面现金充足。

    免税布局加速推进，北京免税公司已完成工商登记。公司将在全国推进入税业态落地，发展口岸免税、离岛免税和市内免税三种类型的免税店。

    　　重点放在北京区域，首都机场和大兴机场的免税店已基本成型，市内免税店正在选址，还计划在北京环球度假区打造免税、奥莱、购物中心一体化的商业综合体。

    公司经营业绩行业领先，形成了百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展，线上线下充分融合的良好格局。未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动，综合竞争力将进一步增强。在不考虑免税业务的情况下，我们预计20-22 年公司归母净利润分别为4.58、9.81、10.99亿元，EPS 分别为0.59、1.26、1.42 元/股，对应2020 年10 月30 日收盘价的PE 为66.9、31.2、27.9 倍，予以“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧；管理运营风险等。

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