事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，营业收入47.3 亿元，同比+63%；归母净利润15.7 亿元， 同比+78%；年化ROE 为9.7%，同比增3.8pct。

    　　截至 2020 年 9 月 30 日，公司总资产 655.1 亿元，较上年末增长 31% ； 归母权益 220.9 亿元， 较上年末增长6.59%。

    　　分析判断:

    　　各项业务全面增长，投行业务增速最高

    　　各项业务全面增长，其中投行业务收入13.4 亿元，增速最高，同比+172%；自营业务收入11.6 亿元，同比+45%；经纪业务收入12.5 亿元，同比+43%；利息净收入7.0 亿元，同比+23%（中报同比+17%）；资管业务收入0.8 亿元，同比+18%。

    　　收入结构来看，投行、经纪、自营、利息、资管及其他业务收入占比分别为28%、26%、25%、15%、2%和4%。

    　　IPO 融资业务优势继续保持，代理买卖证券业务收入份额稳定

    　　前三季度投行业务收入13.4 亿元，同比+172%，其中IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为3.95%、0.55%和1.57%。目前IPO 在审企业149 家，行业排名与民生证券并列第6。

    　　代理买卖证券业务净收入方面，2020 前三季度收入12.46 亿，同比+43%，市场份额1.4%，占市场比重保持稳定。公司资管业务收入市场份额还较低，前三季度资管业务净收入0.8 亿元，市场份额0.39%。

    　　买入返售余额较二季度末增37%，金融投资资产较二季度末降12%

    　　前三季度利息净收入7 亿元，同比+23%，其中融出资金余额为143.9 亿元，较二季度末增33%，买入返售余额为67.8 亿元，较二季度末增37%；证券自营业务实现投资收益（含公允变动）11.57 亿元，同比+45%，期末公司投资资产228 亿元，较二季度末降12%，年化投资收益率与上半年持平。

    　　投资建议

    　　1）公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略， 持续增加投入与布局，充分受益于证券发行注册制改革。2 ）公司是不可多得的被并购标的。首先公司杠杆率较低，中报数据看是杠杆率最低的上市券商，其次公司传统中介业务扎实，经纪与投行客户基础较好，再次股东背景为民营系。在监管鼓励发展航母级券商，以及各大券商谋求做大做强的背景下，公司被并购预期强烈，而在公司财务案例中被并购公司往往享有较高溢价。

    　　鉴于监管人力有限可能相应控制IPO 融资节奏，我们调低了2021 年、2022 年股权融资规模，预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为20.76/24.27/27.47 亿元(此前预测值分别为19.02/23.80/27.02 亿元)，目前估值约2.11 倍2020PB，处于行业中等水平，鉴于公司IPO 融资业务优势以及较高的并购预期，维持此前的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。

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