事件

    　　10 月30 日，鹏鼎控股发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收174.66 亿，同比增加0.74%，实现归母净利润13.79 亿，同比减少18.99%，实现扣非归母净利润12.65 亿，同比减少20.70%。

    　　单季度看，Q3 实现营收73.51 亿，同比减少8.10%，实现归母净利润5.87 亿，同比减少46.26%，实现扣非归母净利润5.08亿，同比减少52.59%。

    　　简评

    　　一、大客户新机周期推迟致Q3 业绩承压，Q4 新机备货上行可期

    　　我们认为Q3 收入和利润下滑的原因在于：（1）苹果新机延后发布，相应供应链备货延后，从往年数据看，鹏鼎营收高峰在9、10、11 三个月，今年的营收预计增量将体现在Q4；（2）淮安、深圳厂等Q3 转固，固定资产增加8.74 亿，计提折旧减薄利润；（3）往年H2 毛利率应该大幅提升，20Q3 毛利率20.1%，环比基本持平，主要因部分料号降价。Q1-Q3 资产减值损失同比增加148.73%，因计提存货跌价，不过主要集中在Q1 疫情期间，Q3环比大幅改善；（4）三费占比维持在10%左右，Q3 美元贬值，汇兑损益致财务费用环比攀升约2 亿。Q4 iPhone 新品周期拉动软板需求，Q3 压抑的需求将在Q4 集中释放，产能利用率从H1的50%-60%提升至90%以上，有望拉动公司毛利率和净利润提升。公司表示维持营收增速0%-10%预算不变。

    　　二、FPC 扎根苹果供应链，品类向非手机业务延伸鹏鼎为全球PCB 龙头，营收主要来自FPC（收入占比72%）和HDI 及多层板（28%），下游以智能手机为主（79%）。鹏鼎扎根苹果产业链，苹果为其第一大客户（70%）。鹏鼎为苹果PFC 核心供应商，依托iPhone 获得稳定成长，产品布局扩张至AirPods、Apple Watch、iPad 等，覆盖苹果全产品线。供给方面，日系厂商从苹果产业链退出给鹏鼎创造机遇。需求方面，Q4 开始大客户备货期，iPhone 12 搭配更高价值量FPC、苹果可穿戴产、iPad、笔记本品等持续放量等需求有望带动鹏鼎业绩进一步增厚。非苹果品牌客户方面，鹏鼎布局可穿戴、汽车、智能家居等领域，产品进入亚马逊、华为、谷歌等智能硬件中，成为重要供应商之一。

    　　三、SLP Capex 门槛高筑，鹏鼎优势明显

    　　SLP Capex 投入大，技术壁垒高，可实现高集成、小体积，契合手机元件日益复杂的趋势，有望成为高端手机和5G 手机的重要方案。鹏鼎2017 年开始量产SLP 并打入iPhone 供应链，技术处于领先地位，2019 年SLP 收入占比5%左右。除苹果外，鹏鼎正逐步将SLP 导入三星、华为和其他国产手机品牌。目前，SLP 对业绩贡献正逐步扩大（空间20 亿美元），业绩有望进一步增厚。

    　　四、5G、Mini LED 等新品产能持续开出，新增高阶HDI 投资投资项目方面：（1）5G 产品：鹏鼎提前进行了5G 产品研发技术储备，已具备生产5G 天线等关键产品的能力，目前正在深圳、秦皇岛等园区进行产能布局；（2）Mini LED：掌握Mini LED 背光电路板技术，正在淮安园区进行相关产能布局，产能需要爬坡，供应大部分在明年，Q4 至多小批量供应；（3）HDI：7 月通过议案，将投资淮安第二园区，主要用于高阶HDI（包括SLP 类载板及Any Layer 任意层HDI 等产品）；（4）其他募投项目包括庆鼎项目（FPC）、宏启胜项目（高阶HDI）和淮安综保厂项目（PCB 高阶硬板，服务器），其中宏启胜项目预计将于今年年底大部分投产，此外，高雄软板工厂和印度模组组装工厂都在推进。

    　　五、盈利预测

    　　给予鹏鼎控股2020-2022 年归母净利润30.33/40.07/50.55 亿，对应当前股价市盈率36.0/27.8/23.2 倍估值，维持“买入”评级。

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