报告导读

    　　公司发布2020 年三季报：20Q1-Q3 实现营收23.23 亿（+31.10%），归母净利2.07 亿（+44.61%），扣非归母净利1.84 亿（+48.78%）；其中20Q3实现营收11.10 亿（+74.70%），归母净利1.02 亿（+95.67%），扣非归母净利0.89 亿（+69.56%），业绩表现略超预期。

    　　投资要点

    　　海外出口景气延续，办公椅销售表现靓丽

    　　宏观数据来看，9 月制造业新出口订单PMI 为48.2%，环比+1.0pct；海关数据来看，5/6/7/8/9 月海外出口增速分别为-3.2%/+0.5%/+7.2%/+9.5%/+9.9%，逐月递增；出口数据持续超预期主要系防疫物资出口、中国供给填补海外缺口（海外工厂停工）及海外需求逐步恢复。细分来看，9 月单月家具及零件出口额368.8亿元，同比+29%，较6/7/8 月的+12%/+27%/+26%持续改善；疫情背景下海外居家办公成为热潮，办公椅出口持续攀升，2020 年4/5/6/7/8 月办公椅（海关编码940130 ） 出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70/27.30 亿元， 同比增长30%/23%/61%/67%/74%/70%。对应公司Q2/Q3 收入分别实现7.92/11.01 亿元，同比+29.68%/+74.70% ， Q2/Q3 净利润分别实现0.76/1.02 亿元， 同比+45.30%/+95.67%。此外，随着境外市场线上消费占比快速提升，公司跨境电商业务高增。

    　　全球布局&扩建产能，利好公司市占率提升

    　　公司前瞻性布局海外产能持续落地，预期单月越南生产基地销售收入超6000万元，在中美贸易战背景下助力公司有效提升美国市场份额和大客户渗透率（越南出货可规避25%关税）。伴随越南工厂供应链能力提升，原材料本地化采购比例提高，且基层管理人员本地化，越南基地盈利能力有望提高。公司10 月30 日发布可转债发行预案，拟募资不超过5.5 亿元，用于建设年产250 万套人机工程健康坐具项目，项目有助于公司扩大规模优势降低生产成本，同时引进先进设备提升自动化水平提高产品质量；此外，二期越南生产基地预计今年四季度交付第一批新厂房；产能快速提升彰显公司信心，市占率有望提升。

    　　毛利率稳步提升，跨境电商高增带动销售费用率提升20Q1/Q2/Q3 毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90% ， 同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct，稳步提升；Q1-Q3 公司综合毛利率同比增加4.04pct 至23.44%，主要系原材料成本下降和公司供应链管理改善所致；期间费用率同比增加2.96pct 至13.22%，对应归母净利率8.92%（+0.83pct）。单Q3 毛利率为23.90%（+4.03%），稳步提升，期间费用率合计13.37%（+4.69%），其中销售费用率4.94%（+1.39pct），主要系跨境电商和国内电商业务增长，管理+研发费用率4.66%（-2.15pct），财务费用率3.76%（+5.45pct），主要系汇兑损失及利息支出增加所致；综合看Q3 归母净利率9.27%（+0.99pct）。

    　　营运效率小幅下滑，存货增加应对Q4 旺季

    　　从营运效率来看，20Q3 应收账款6.36 亿元（较20H1 增加1.82 亿元），周转天数较去年同期增加6.51 天至59.76 天；存货5.21 亿元（较20H1 增加1.72 亿元），周转天数较去年同期上升13.25 天至61.73 天；应付账款及票据合计9.40 亿元（较20H1 增加3.02 亿元），主要系销售增长致材料采购增加，应付账款周转天数较去年同期上升10.24 天至89.53 天。从现金流来看，20Q1-Q3 公司经营性现金流量净额2.18 亿元（-3.38%），单Q3 经营性现金流净额为0.50 亿元（-6.25%），主要系本期支付的承兑汇票保证金及销售费用增加所致。

    　　盈利预测及估值

    　　疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加；贸易战持续衍化，海外产能稀缺性凸显，公司扩张产能布局促进市占率提升；跨境电商兑现高增。我们预计公司2020-2022 年收入分别实现34.04、41.70、50.07 亿元，同增38.90%、22.50%、20.08%；归母净利润2.69、3.59、4.53 亿元，同增48.24%、33.37%、26.24%；当前市值对应PE 为17.57X/ 13.17X/ 10.44X。

    　　风险提示

    　　疫情反复、汇率波动、原材料价格上涨

更多精彩大盘资讯敬请期待！